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　　中银国际

　　由于09年4季度，中国北方的暴雪导致成品油需求下降，因此我们将09年盈利预测下调了12%。此外，主要由于2010年起资源税上调，因此我们还将2010-2011年盈利预测下调了10%-12%。尽管如此，鉴于其估值仍具吸引力，我们维持对其A股和H股的买入评级。我们将A股和H股目标价分别下调至14.98元人民币和10.50港元。

　　北方暴雪影响需求大跌

　　09年11月和12月，中国北方地区大面积遭遇暴雪，这不仅阻断了货物运输(包括煤炭)，也减少了其他经济活动。因此，汽油、柴油等成品油的需求明显下滑。11月和12月，中国的汽、柴油表观需求分别出现环比下滑，这与往年4季度通常呈持续增长的状况有所不同。我们认为，由于北方地区是公司的主要市场，因此暴雪对其的影响最大。成品油实现价格可能会低于政府制定的最高限价。

　　中国政府提出对各种矿石的资源税进行改革已有一段时间。由于内地经济已重返正轨，因此2010年很可能实施资源税的调整。当前，原油资源税为16-30元/吨(不同油田的资源税率有所不同)，基本相当于0.3-0.6美元/桶。根据改革计划，将会按照实现油价的一定比例来征收资源税。我们认为，最可能的情况是，税率为实现油价的3-5%(根据原油质量不同税率有所差异)。当前，我们已将资源税改革的影响加入了盈利预测，假设改革将于2010年4月开始实施(与煤炭资源税改革同步)。

　　09年盈利预测下调12%

　　我们将09年盈利预测下调了12%，这主要是为了反映09年4季度炼油和销售业务盈利不及预期。我们还小幅调整了其他业务的盈利预测，特别是上调了勘探和生产业务成本及总部费用预测。我们还将2010-11年盈利预测下调了10-12%，这主要是为了反映资源税率的上升。此外，我们之前假设2010年1月汽油和柴油价格将分别上调300元/吨，但实际并未实现。当前，我们预计政府将于2010年4月提价，幅度仍是300元/吨。

　　尽管下调了盈利预测，但公司H股2010年预测市盈率只有10.3倍，股息率4.4%，估值仍较为便宜。作为中国最大的天然气生产企业(占全国产量的70%以上)，中国石油也是内地天然气提价的最大受益者。我们维持对其H股的买入评级。基于分部加总法，我们将H股目标价由11.13港元下调至10.50港元。

　　A股方面，我们的目标价仍是基于三个月A-H股平均溢价水平(由09年11月末的64%略微缩窄至当前的63%)。因此，我们将A股目标价由15.98人民币下调至14.98人民币，同样维持对其A股的买入评级。