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　　中金公司  白宏炜

　　2009年业绩超出预期
　　首创置业今日公布了2009年业绩：净利润同比增长40.6%，至5.38亿元，超出我们预期，主要得益于少数股东权益下降以及销售、管理和一般费用降幅高于预期。

　　正面：
　　净利润率上升：净利润率从7.4%提升至10%，主要是由于销售、管理和一般费用率从5.4%降至4.8%。另外，由于在A-Ztown中所持股权上升，少数股东权益同比下降7.8%

　　土地储备增加32%。权益土地储备455万平方米，同比增长23%，其中北京和天津地区土地储备占比仍然高于25%。

　　流动资金充裕，有利于其进一步扩张。截至2009年12月底，净负债率进一步降至24%；经营业务现金流转为正值，共计30亿元。

　　负面：
　　毛利率未出现上升：毛利率持平于32%，略低于我们预期。

　　发展趋势：
　　我们预计，在母公司和奥特莱斯的支持下，首创置业2010年土地储备将继续增加，而且成本相对较低。预计营业额将保持强劲增长，推动扩张速度加快，并有助于品牌知名度的确立。另外，随着均价提升和少数股东权益进一步下降，首创置业利润率将有所上升。

　　维持盈利预测，重申推荐评级
　　我们维持2010和2011年盈利预测，预计净利润分别为6.88亿元和9.21亿元，每股收益0.34元和0.45元。维持2010年每股净资产值预测7.09港元。首创置业目前股价分别对应2010/11年市盈率6.9倍和4.9倍，2010年预测每股净资产值折价62%。重申推荐评级，维持目标价。