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　　交银国际  何志忠

　　核心纯利上升24%，较我们预期高出6.5%。报告纯利急升41%至5.38亿元人民币，唯比市场预期略低2.8%。撇除特殊项目的除税后影响，我们估计核心纯利按年上升24%至4.76亿元人民币，较我们之预测高出6.5%。盈利表现较预期为佳的主要原因是营运开支、财务支出和少数股东权益皆比预期为低所致。

　　负债比率大幅下降属正面惊喜。期内公司的负债情况大幅改善，主因是手头现金急升128%，同时总债务下跌和股东资金上升所致。净负债比率由08年底和09年上半年的110.6%和80.2%，大幅降低至09年底的35.2%。这比率亦远较70%-80%的目标水平为佳。

　　订下较合理的销售目标。期内合约销售额和销售面积同比分别上升183%和199%至106亿元人民币和101万平方米。销售额是年初制订60亿元人民币目标和经修订后之80亿元人民币目标的177%和132%。然而，管理层对今年的销售目标取态谨慎，只有100亿元人民币，预示今年销售额将下跌6%。

　　估值及评级。我们对FY10F的营业额和核心纯利预测分别调高5.2%和2.9%，同时亦预期FY11F和营业额和核心纯利将分别增长19%和59%。

　　我们把该股的每股资产净值测算轻微调高0.6%至4.82港元。然而，因应行业估值水平收缩，我们把目标价对资产净值的折让幅度由30%扩大至行业平均水平的40%。因此，我们把目标价下调14%至2.89港元，评级维持“中性”。