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　　国泰君安（香港）  赵睿

　　在2010年1月27日，宝威控股发布了泰鑫矿业的第三方估值报告。该报告发布了泰鑫5个铁矿的具体信息，包括位置，品位，和储量。泰鑫铁矿目前平均品位达到18.5%，推断储量达到5亿吨。如果我们假定销售价格达到120美元/吨和运营成本达到人民币560元/吨，该铁矿的总价值将达到48.8亿港元。

　　公司的股东将对泰鑫矿业51%的股权收购在2月12号召开股东大会进行投票表决。股东大会之后5亿港元的支付对价将由以下方式支付：一部分是2.6亿港元现金，其中的7,800万港元已经作为定金支付；另一部分是6.857亿宝威控股股份，发行价格为0.35港元。

　　强势铁矿石价格将提升泰兴矿业的估值。铁矿石价格在2010年1月持续上涨，达到131美元/吨。我们认为2010年铁矿石价格将持续强势和具有粘性。我们将泰鑫2010年的平均铁矿石销售价格从100美元/吨上调20%到120美元/吨。

　　收购的主要风险来自于铁矿石开采成本的不确定性。SRK报告中的泰鑫铁矿石的品位低于我们的预期，平均品位只有18.5%。在对泰鑫矿业估值时，我们给与投资者足够的安全边际并将铁矿石的开采成本从人民币430元/吨提高30%到人民币560元/吨。

　　由于估值报告对铁矿描述明确，我们减少了对泰鑫的风险拨备，并将泰鑫的估值从20.71亿港元提高20.7%至24.91亿港元。据此，我们将宝威股份的NAV从0.82港元提高11.9%至0.92港元。维持对宝威控股的目标价0.82港元，11.9%折让于其2010年的NAV值，相当于14.6倍的10年PE和11.3倍的11年PE。重申评级“买入”。