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　　大福证券  余晓毓

　　我们重申看好该中国最大的离岸石油及天然气生产商，因该公司的产量强劲，原油价格亦可能进一步回升。由于我们将中海油的产量及成本预测调高，故亦将其2010年盈利预测轻微调高3%至人民币500.15亿元。按贴现现金流模型计算，我们将中海油的目标价由14.37元调高至14.83元，相当于2010年预计市盈率11.6倍。

　　中海油估计其2009年石油及天然气产量同比增加16%-17%至2.26-2.28亿桶油当量，与其于2009年年初订下的目标相符。由于中海油将有更多项目投入运作，故该公司大胆估计其2010年产量于WTI原油价格为每桶75美元时将达2.75-2.90亿桶油当量，较其2009年预计产量增加21%-28%，是连续第三年录得双位数字增长。中海油预期其2005-2010年产量的年复合增长率将为12%-13%，而未来5年的产量料将按6%-10%年复合增长率稳步上升。

　　2010年中海油将有9个发展项目投入运作，其中2个位于南海西部，其余7个位于渤海湾(包括日高峰产量为14,000桶的锦州25-1及8,000桶的渤中19-4)。中海油2010年的产量目标进取，亦受益于2009年有多个新项目投入运作及生产油田的表现持续改善。
　　由于中海油计划持续发展业务，加上其密集的勘探计划，该公司预计其资本开支于2009同比增加19%后，并于2010年进一步跃升29%至79亿美元。其中61%将用作业务发展，同比增加20%。中海油的财务状况稳健，截至2009年上半年末，该公司拥有手头净现金人民币260亿元，其经营现金流充裕，可支持该公司持续扩展业务。

　　原油价格于2009年下跌后，预期将于2010年重拾升轨。1月份WTI原油平均价格为每桶78美元，较2009年的平均水平上升26%。由于亚洲的石油消耗量强劲，加上经济合作发展组织国家正持续复苏，故我们预期2010年WTI原油平均价格为每桶90美元，同比上升45%。此外，成本上升压力是上游石油营运商的另一忧虑。2009年上半年中海油主要生产成本同比温和上升4%至每桶油档量19.5美元，乃主要由于与原油价格挂勾的生产税减少，而期内该公司的营运及折旧、折耗及摊销费用成本分别同比上升14%及26%。基于石油勘探成本增加，而且原油价格回升，我们预期中海油2009年的单位生产成本将同比增加10%，并于2010年进一步增加15%。