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　　国浩资本  严政纬

　　事件：联想集团公布2010年度第3季业绩。

　　联想集团2010年度第3季纯利为8,000万美元，当中包括出售投资录得4,300万美元的一次性收益和保养维修服务及知识产权许可的一次性费用4,300万美元。核心盈利8,000万美元远高于市场估计的4,500万美元。

　　公司第3季度收入48亿美元，按季及按年分别上升17%及33%，因笔记本电脑及台式电脑的付运量分别按年增长68%及18%，付运量大幅增长(主要来自中国的41%按年增长)令公司于全球的市场占有率升至9.0%的新高。

　　盈利的惊喜主要来自于高于预期的利润率上升，因产品组合改善及原材料成本的上升低于预期，令毛利率由去季的10.6%增至11.1%。撇除一次性开支，经营利润率由去季的1.1%升至2.1%，因公司严控成本，而经营成本占收入比例由去季度的9.5%改善至9.0%的纪录新低。

　　中国市场仍属联想盈利的主要引擎，动力来自于优化产品组合，该市场的经营利润率由去季的4.8%升至6.0%。而新兴市场及成熟市场更接近盈亏平均，于第3季仅分别亏损600及700万美元(去季分别录得2,000及1,500万美元亏损)。
　　管理层指出2010年度第4季业绩将会因为季节性因素而转弱，而原材料供应紧绌将限制利润率的改善幅度。虽然中国的消费市场将维持强势，但环球企业业务将于短期内持续弱势。

　　本行相信联想正在复苏当中，因其于中国的领导地位(市场占有率达33.5%)。然而，投资者应意识到盈利的复苏具有以下风险：1)原材料供应紧绌导致成本持续上升将打压公司的利润率；2)国际品牌于中国的竞争升级；3)环球企业业务复苏比预期为慢。

　　联想现价相等于24倍2011年度市盈率，相对同业平均的10-15倍，本行认为估值已充分反映公司的复苏潜力及其于中国的参与度。本行将联想的评级由持有下调至沽售，6个月目标价调整至5.0元，相等于21倍2011年度市盈率。