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　　国浩资本  江智能

　　事件：生猪/猪肉价格对比近期发展有利于雨润食品。

　　2010年1月份，猪肉零售价格按月上涨1%，而生猪价格则按月下降4%。本行认为这价差将在2月份得以维持，因春节前后猪肉需求强劲，而生猪供给也比较充足。这将有利于雨润食品。2009年12月底，生猪存栏数与母猪存栏数分别按月增长0.67%与0.82%，显示生猪供应充足。

　　本行认为公司下游业务的基本面也在改善。由于猪肉价格上涨，雨润食品在2010年1月份上调低温肉制品销售价格2%至3%，而其在2009年11月份也进行了类似幅度的上调。另外，经济复苏推动宾馆及餐馆用肉制品的销售，这些产品平均销售价格及利润率更高。

　　未来几年行业整合将加快，因为政府计划在2013年之前淘汰30%的手工及半自动屠宰产能。中国目前前三大生猪屠宰企业合计市场份额不足6%，政府很难在如此分散的市场上保证食品安全。

　　本行认为雨润食品的经营风险已经降低，因为政府设定了猪粮比范围以保证生猪供应。再次发生类似2007年的生猪供给短缺情况的机会不大。

　　2010年，管理层预计屠宰量增长20%，主要因为行业整合。尽管生猪价格将上涨10%，本行认为公司将可通过上调销售价格来应对成本压力，从而令利润率保持稳定。

　　本行更新2009年至2011年每股盈利预测分别至0.910元、1.08元与1.40元，每股盈利年复合增长率24%。现价相当于20.7倍2010年市盈率，本行认为估值并不昂贵。

　　重申买入评级，目标价上调至25.96元，基于24倍2010年市盈率，PEG约为1.0倍。