交银国际

　　2010年1月以来，7家H股银行累计跌幅均基本达到或超过10%，其中中信银行跌幅最大，为18.7%，招行跌幅最少，为8.2%，而同期恒生指数的累计下降幅度为8%。

　　紧缩政策和融资压力不影响业绩预期和估值底线。市场目前主要是担忧流动性收紧和再融资压力。监管层今年加强信贷的窗口指导，强调均衡投放，存款准备金率上调也快于预期，但并未改变我们对全年信贷投放量的预测。监管层只是为了避免货币投放超预期，而非进一步缩减货币投放量的目标。融资压力仍然存在，但市场在逐步消化。银行自身也会考虑资本市场的承接能力，工行、建行资本补充需求并不如中行迫切，融资方案可以考虑更恰当的推出时点。

　　H股银行超跌，投资价值更加凸显。H股银行10年平均市盈率为10倍，平均市净率为1.8倍。PE水平已低于港股本地银行，从PB看，绝大多数也已与港股银行差别不大。与自身的历史估值比较，目前也是处于较低水平。我们认为当前的估值水平已具备充足的安全边界，短期存在反弹的投资机会。当然，1季度继续从紧的政策可能制约短期反弹空间。但从全年期限看，当前股价亦具备显著的投资价值。

　　维持银行业中性评级，关注超跌带来的投资机会。相对于我们认为的合理估值，当前股价全年有25%-30%的上升空间。维持行业中性评级，当前的估值水平已经具备充分的安全边际，关注H股银行超跌带来的投资机会，重点推荐中信（买入）、建行（长线买入）和中行（长线买入）。