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　　中银国际  田世欣

　　2010财年上半年恒隆集团实现基础利润30亿港币，主要是因为子公司恒隆地产物业销售火爆贡献了丰厚的利润。我们对该股维持持有评级，基于较远期每股净资产值折让25%，我们将目标价格从40.80港币下调至38.30港币。

　　支撑评级的要点：1）2010财年上半年，基础盈利增长3.3倍至30亿港币，主要是因为恒隆地产君临天下项目销售强劲；尽管如此，恒隆地产的盈利贡献依然低于预期，导致恒隆集团的整体业绩不及预期。2）2010财年上半年净租金收入同比增长8%至20亿港币，符合我们的预期。3）恒隆集团股价较净资产值折让幅度较大(恒隆集团目前股价较其远期净资产值折让32%，而恒隆地产仅折让14%)，因此该股是间接持股恒隆地产更为便宜的选择。

　　评级面临的主要风险：香港和国内房地产市场前景；盈利预测高度依赖于香港物业项目的销售进程。

　　估值：该股目前股价较2010财年预期每股净资产值折让32%，不具有吸引力。