工银国际 史达辉
TCL多媒体(“TCL”)股价自1月6日高位已调整超过30%,跑输恒指27%。基于2009年扭亏和2010及11年盈利分别增长33.8%和17.0%的预测,TCL的2010及2011年预计市盈率估值(分别为11.2倍和9.6倍)吸引。预期今次的增长周期会较上次长,目标价维持在9.20港元,基于18倍2010年预计市盈率,与上个增长周期的市盈率峰值看齐。目标价较现价有60%上升空间,评级由持有上调至“买入”。
盈利能力持续改善的龙头企业。TCL是全球第8大电视生产商,根据DisplaySearch 资料显示,TCL于2009年上半年全球市场占有率约为3.9%。经过多年亏损后,TCL于2009年第1季恢复盈利。由于公司积极缩减亏损业务,我们估计公司今年将录得3.86亿港元盈利。
看好黑色家电市场。随着数码广播的推行,最近几个月数码电视的升级换代需求大增,其中以LCD电视和平板电视尤其强劲。我们认为这趋势短期内不会逆转。根据DisplaySearch资料显示,2009-2012年LCD电视付运量将每年增加11%-21%。中国市场在政府家电补贴计划推动下,LCD电视的需求增长会更快。
广大分销网络。TCL过去几年已建立强大的环球分销网络,该网络由4个地区业务中心(中国、欧洲、北美和新兴市场)和2个业务单位(家庭网络产品和乐华(ROWA))组成,覆盖全球130个国家。
生产设施分布全球多个地区应付各地需求。TCL多媒体9个生产基地遍布中国惠州、河南、无锡、内蒙古和成都以及墨西哥、泰国、越南和波兰等国外地区,加上受惠于规模效益,公司较对手有成本优势。
主要风险包括1)面板供应和价格波动;2)科技迅息万变,客户喜好随时变化;3)海外业务未能扭亏;4)竞争激烈;及5)全球经济转弱。