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　　京华山一  夏平

　　广州汽车集团(广汽)及骏威汽车(骏威)联合发表公告称，前者拟申请在港交所以介绍形式发行新股，并以换股方式将后者私有化。不过，考虑到换股比率及拟上市资产尚不明朗，我们决定根据骏威目前的基本因素作出5.0港元的目标价，并维持观望评级。

　　广汽宣布拟私有化骏威。广汽及骏威于1月22日发表联合公告称：(1)广汽向港交所提出以介绍形式在港交所上市的申请；(2)广汽拟透过与骏威换股方式将后者私有化；及(3)骏威股东(除广汽之外)将以非现金形式获得广汽H股的股份，有关对价与骏威目前的交易价可能有溢价亦可能没有溢价。

　　旗下两大附属的产品线畅销，盈利能力佳。广汽目前持有骏威37.9%的股权，同时持有广州丰田50%、广汽零部件95%及其他合资企业的股权。此外，本田雅阁、奥德赛及丰田凯美瑞均是国内乘用车市场中畅销的车型。由于旗下两大合资企业的产品线广受消费者欢迎，广汽被认为是国内最具盈利能力的汽车制造商。

　　私有化计划尚存在不确定性。我们认为广汽的资产质素优于骏威。不过，由于尚不瞭解广汽的资产质素或骏威及广汽换股比率，我们对提议中的交易持中立看法。

　　目标价5.0港元，维持观望评级。在私有化公告宣布后，骏威的股价大涨7.6%，现价相等于2009/2010年预期市盈率16/15倍及市账率2.3/2.1倍。鉴于盈利势头一般，我们认为目前估值合理。根据15倍的行业平均市盈率得出5.0港元的目标价。维持观望评级。由于广汽的私有化提议仍存在不确定性，我们并未计入交易可能产生的溢价。不过，主要风险在于广汽的上市进程及私有化的招股价。