中信证券国际

　　事项：
　　2010年1月14日A股一线白酒全线上涨，泸州老窖上涨6.94%，贵州茅台上香港恒生涨4.4%，五粮液上涨3.87%。另外今日五粮液发布公告，公司决定自2010年1月16日起，上调“五粮液”酒出厂价8.5%-10.3%。

　　评论：
　　白酒行业景气回升态势明确，高端白酒量价齐升。截至2009年11月份，中国白酒产量、销售收入增速均已恢复至经济危机爆发前的水平，景气回升态势明确。其中高端白酒表现尤为抢眼。自2009年12月茅台率先宣布提价后，国窖1573、五粮液等其他高端白酒已跟随提价，幅度均在8%以上。销量方面，高端白酒公司实行的控量保价措施较为成功，价格上调后终端需求依然强劲。据部分经销商反映，由于高端白酒持续控货，目前库存已不足正常水平的四分之一，近期国窖1573和五粮液的终端需求仍在持续上升，而贵州茅台仍供不应求。

　　“五粮液”提价符合预期，公司其他系列酒有可能后续跟进。前期，我们已从经销商处获悉提价信息，并进行了点评。另据了解，此次提价涵盖“五粮液”酒(不包括系列酒和1618等)的不同度数和不同包装规格。其中52度500ml五粮液团购出厂价每瓶由489元涨至529元，经销商渠道由469元涨至509元，与我们前期预测一致(据测算，此次提价将提高公司10年EPS0.13元左右)。我们认为，公司其他产品未来也有可能跟随提价。

　　一线白酒公司(主要指“茅老五”，即贵州茅台、泸州老窖和五粮液)估值存在较大上升空间。当前一线白酒公司中“茅老五”的动态PER均在25倍左右，无论从纵向比还是横向比，都处在历史较低水平。从统计数据来看，近五年来白酒板块的市盈率(整体法，TTM，剔除负值)相对A股的估值溢价平均在100%左右，而目前仅为60%，处于历史较低水平，其中一线白酒公司更是不足50%。与A股其他行业相比，一线白酒的2010年市盈率低于28个行业中的14个(根据中信证券研究部各行业分析师的2009、2010年盈利预测计算)。我们认为，随着白酒行业景气逐步回升，未来估值修复并提升的动力将更为强劲。

　　一线白酒公司行情将持续走强。我们认为在景气明确回升、估值明显低估、利空基本消化的背景下，一线白酒公司的上涨行情已经再次启动，并且随着高端白酒提价和销量超预期数据的掌握，2009年11月开始的本轮行情将持续走强。我们维持白酒行业“强于大市”投资评级，A股重点推荐泸州老窖(09/10/11年EPS1.15/1.68/2.25，09/10/11年PER34/23/17，当前价39.01元，目标价50元，“买入”评级)、贵州茅台(09/10/11年EPS5.18/6.62/8.08元，09/10/11年PER33/25/21倍，当前价168.54元，目标价220元，“买入”评级）五粮液09/10/11年EPS0.78/1.18/1.42元，09/10/11年PER40/27/22倍，当前价31.44元，目标价41.3元，“买入”评级)。

　　风险提示：食品安全、宏观经济出现二次探底、行业限制性政策出台。