新鸿基金融  叶海燕

　　最新动向
　　中央最近公布，决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合，并将于2010年至2012年以部份城市作为试点，继而于2013年至2015年在全国推行。中国预计将就此投入6,000亿人民币的开支。

　　我们的观点
　　以上新政策将为电讯设备制造商缔造商机。由于有关项目的投资额达6,000亿人民币，较3G网络的投资高50%，在电讯企业资本开支增多的情况下，电讯基建及设备制造商，如中国通信服务（552.HK）、中兴通讯（763.HK）、京信通信（2342.HK）、摩比发展（947.HK）及星辰通信（1155.HK）等应会受惠。

　　上游网络企业中国通信服务及中兴通讯主要供应发射塔及天线。中央于2008年推行电讯基建共享计划，由于三大电讯企业现时能共享基建，令发射塔的需求减少。虽然如此，电讯企业竞争加剧，促使电讯企业外判更多的发射塔保养工序予第三方，中国通信服务将会因而获益，因为该公司管理国内20%的发射塔。

　　新网络出台刺激电讯企业的资本开支增加，料中游及下游制造商星辰通信及京信通信将会受惠。在新网络兴建完成后，独立电讯企业便需要自行投放资本开支于网络优化方面。此外，流动电讯互联网使用量迅速增长，亦会带动电讯服务的需求增加，因为三网融合将让用户透过单一网络使用通话、视像及互联网服务。三网融合将可弥补电讯企业服务的不足，令电讯企业能提供更多元化的电讯内容，这将可刺激每用户平均收入。

　　由于有关政策仍在初步研究阶段，料最快要在明年才可落实，故我们并无把此项新的投资计划，考虑在盈利预测内。

　　虽然电讯行业股于上周五已升5%-10%，但投资机会仍然存在。鉴于中下游制造商的前景较为明朗，我们看好此类股份。中央现正推行电讯基建共享计划，电讯企业的基建开支将会减少，并可投放更多资源在网络优化上。当中星辰通信及京信通信便是其中受惠的例子。

　　星辰通信现价相当于2010年度市盈率的七倍，处于2007年以来交易幅度的下限，估值属行内最低。我们预期，该公司于2008年至2010年的两年每股盈利为40%。买入，目标价为3.30港元（有关详情，请参阅于2010年1月6日刊出的公司报告）。

　　京信通信现价相当于2010年度市盈率的十三倍，由于该公司规模较大（其08年度的收入相当于三家竞争对手的收入总和），故估值较同业出现溢价。该公司的研发开支处于行内的偏高水平（占其销售的5%），因此其推出新产品的步伐较同业迅速。该公司与中兴通讯与华为的密切关系，有利其开拓海外市场。电讯企业的外判需求增加，亦将提高其经常性服务收入（占其销售的22%）。预期该公司2008年至2010年的每股盈利增长为64%。买入，按2010年度预计市盈率十五倍计算，目标价为10.80港元。