点击查看最新行情

　　中金公司  时雪松

　　投资亮点：
　　从小型尿素企业成长为大型生产商：公司45万吨合成氨/45万吨尿素项目将于2010年1季度投产，2011年尿素产能将达到100万吨。玖源集团未来在扩大尿素和磷化工业务等方面仍有较大潜力。

　　有望成为中国西南地区最具成本优势的尿素生产商之一：其成本优势主要来自于低投资、严格管理和较低的燃气管道成本。玖源生产成本较行业其它公司每吨低250元左右。

　　化肥行业环境好于预期以及尿素价格上涨将提升2010年盈利能力。我们预计，2010年尿素平均价格同比将上涨100元，行业供需将好于市场预期。

　　财务预测：
　　我们预计10~11年收入分别同比增长158%和25%，至16.4亿元和20.47亿元。归属于母公司股东的净利润分别同比上升2236%和22%，至2.14亿元和2.61亿元。

　　估值与建议：
　　我们首次覆盖玖源集团给予“推荐”投资评级，目标价0.40港元，存在100%上涨空间。目标价分别对应10~11年市盈率12倍和10倍，基本与国际可比化肥公司持平。我们的目标价相对于其每股净资产折让30%。公司净资产是我们利用DCF模型，基于尿素和天然气长期假设价格计算的。

　　风险：
　　（1）天然气价格高于预期，尿酸价格由于供应过剩而低于预期；（2）受天然气供应紧张影响，新合成氨/尿素项目开工率较低。