国泰君安(香港) 柯烨乐
事件描述:消息人士确认母公司物美集团已经签约股权收购卜蜂莲花退出天津所转卖的4家大卖场。收购总代价应不低于2000万美元,我们获得的信息为全部由国内商业银行短期借款提供。
观点评论:1)这四家新收购的大卖场加上物美集团在天津原本的9家大卖场以及40多家小型门店,将确保物美品牌在天津超市行业市场份额第二的位置,仅次于华润创业(00291HK)旗下的华润万家品牌。2)此次收购每家大卖场3400万人民币的账面代价表面看来高于行业平均新开店成本,但股权收购下物美集团会获得此后若干年低租金的补偿。3)但是,该收购目前对于上市公司没有影响,预计最快2011年才能注入。4)而且银行借款支持收购的做法再次确认了我们的看法:集团财务实力较逊于其他竞争对手要充分把握国内超市行业未来几年的并购机会有一定难度。
投资建议:不调整2009及2010年EPS分别为RMB0.370和RMB0.448。目标价维持HK$12.75,对应25倍2010年预测市盈率,4.3倍2009市净率。昨日收盘价HK$13.24已经高于我们的目标价,已经充分反映了各项可预见的利好因素。维持中性评级。