近日我们对海通(香港)金融控股公司(下文称海通香港)的高管就收购大福证券的最新进展情况进行了调研,通过此次调研,我们进一步看到了海通证券做大做强香港业务的决心和能力,认为从中长期来看,大福证券仍有较大的发展潜力和空间,因此将其投资评级重新上调至“优于大市”,12个月目标价上调至6.5元。 收购进展情况良好 已于09年12月23日向全体股东发出全面收购要约,每股收购价格为4.88元,相当于1.84倍的市净率,与同具中资背景的申万香港和光大控股的约2倍的市净率相当,我们认为此价格合理。 海通将全力支持大福发展 海通证券表示未来将全力支持大福证券业务发展。海通香港准备将证券业务注入大福证券,解决同业竞争问题,预计2010年实现合并报表。海通证券母公司在国内拥有庞大的营业部网络。因此未来如果“港股直通车”开通,海通证券国内的客户有望使大福证券的客户数实现大幅增长。 大福人事可望平稳过渡 大福证券董事会虽有变动,但大部分管理人员和普通员工保留不变,我们认为大福证券可以实现人事平稳过渡。 大福证券竞争地位将上升 大福证券原来就是比较优秀的香港本地券商,资本实力强大的海通入主之后,两者强强联合,未来将有望挑战中金、中信、中银等中资券商的香港子公司。 估值与评级 大福证券目前估值较香港本地券商高,但与中资券商基本持平。鉴于海通证券做大做强香港业务的信心和能力,我们认为可将大福证券视同于中资券商,给予其2倍PB的估值,将其12个月目标价上调至6.5元。
招商证券(香港)研究部 罗锦明