交银国际

　　近日，银监会正式批准北京银行（在北京）、中国银行（在上海）、成都银行（在成都）作为主要出资人筹建消费金融公司。此外，天津市设立消费金融公司的申请也正在受理审批中。

　　消费金融公司的发展前景广阔。消费金融公司主要为个人提供以消费为目的的贷款，不涉及房贷、车贷，不吸收居民存款，规模扩大后可申请发债，境内同业拆借，向境内金融机构借款。客户群体主要面向低工资和收入不太稳定的年轻阶层，贷款审批便捷。发达国家的消费金融公司已是一个较大的金融市场。日本的消费金融公司发展成果较为突出，在90年代增长尤为迅猛，消费信贷规模已高达960亿美元，被称为“异色的新金融军团”。在新兴市场，消费金融公司成长迅速，利差和盈利能力较高。中国目前居民消费贷款占比只有13.5%，且主要以住房按揭为主，消费贷款发展空间很大。

　　消费金融公司的主要经营特点。日本消费金融公司的经营特点表明，因为杠杆低，坏账率高，必须通过提高利率实现合适的ROE。近年来日本法律规定的消费金融公司最高贷款利率在30%-40%之间，日本最大的消费金融公司武富士公司（Takefuji）的最高贷款利率在20%-30%之间，而过去几年坏账损失率平均也高达7%左右，在正常年份可实现10%-20%的ROE。

　　在目前利率限制下银行开设消费金融公司盈利能力有限。根据规定，消费金融公司的贷款利率不得超过基准利率的4倍以上，利率上限偏低；此外信用评估和盈利模式上需要创新，缺乏完善的贷款催收体系。按照目前5.31%的基准利率，最高利率可达到21.2%，假设平均利率15%，按照日本平均7%左右的坏账率（新兴市场坏账率可能更高），再考虑营业税，假设40%的费用率和25%的所得税率，无杠杆下的ROE仅不到4%，即使考虑通过拆借发债达到3倍的杠杆，考虑融资成本较高，ROE也不可能达到10%。相对商业银行目前20%左右的ROE来说盈利空间有限。具体可参见拙作《新金融军团的中国之困》。

　　维持银行业中性评级。随着银行资本约束的强化，以及适应国家经济结构调整的需要，银行多元经营的步伐已经有所加快，盈利来源日益多元化，但这些对一两年内的盈利影响非常有限，10年银行杠杆下降，政策收紧，盈利难有大的惊喜，目前H股10年平均PE和PB分别为12.3和2.18倍，维持行业中性评级。