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　　申银万国

　　事件：我们与通天酒业（00389.HK）的董秘举行了电话会议。几个有关成长性的问题得到解决，我们于是认为公司的成长潜力不容忽视。

　　通天红商标的注册一直是投资者关心的，现在材料已递送至国家工商管理局，预计今年上半年可以获批，今后专门用于行销高端产品。

　　09年葡萄收购工作进展顺利，公司按照173个长期协议向农户采购，采购量占整个长白地区的三分之一。今年的采购量有接近10百仙的增长，因为年底产能要完成一次扩充。平均采购价格上浮大约1百仙，有利于未来毛利率稳定。

　　09上半年公司产能利用率为90百仙。未来四年准备扩张产能翻番，从现在的19,000吨至39,000吨。然而由于首批5,000吨产能要进入2011年才能释放，所以今年公司将主要通过增加班数来扩张产量，比如部分工作日增加三班倒。保守估计产量依旧可以按年增加20百仙。

　　由于来自通化地区的葡萄酒声誉好，加上公司产品价位适中，目前处于供不应求状态。公司与71个经销商合作，由后者进行非独家代理销售产品。公司几十名销售经理监督经销商的行销活动。一般情况下，合作很顺畅，因为建议零售价比批发价高30到50百仙。今年管理层预计通过多推中端产品，可以实现销售均价增长5百仙。

　　公司目前股价对应09和10年的市盈率分别是13.9倍和10.86倍。考虑未来三年盈利的复合增长率有17百仙，我们觉得目标价在2港币左右比较合适，对应10年13.6倍市盈率，或0.8倍PEG，风险中等。