交银国际研究部

　　11月新增贷款符合预期，人民币余额增速现拐点。11月人民币贷款增加2948亿元。截至11月末，人民币各项贷款余额39.59万亿元，同比增长33.79%，增幅比上月末下降0.4个百分点。预计12月信贷增量将有所反弹，全年信贷投放规模约为9.7万亿元，但存量信贷增速环比仍继续下降，信贷增速已步入下降通道。国有银行信贷投放占比回归常态，11月投放占比降至47.4%，从历史经验看40%-50%是正常的投放比例。

　　贷款长期化存款活期化继续，本外币贷款增速拐点将于12月出现。11月新增人民币贷款2948亿，其中新增中长期贷款3638亿，期末中长期贷款占比已达55.0%，环比继续提高0.5个百分点。存款活期化趋势继续。外汇存贷款余额同比增速的差距仍在拉大,与人民币升值预期和人民币贷款控制严格有关。本外币贷款增速环比仍略有回升，但预计增速拐点也将于12月出现。

　　资金利率稳中继续缓慢回升，工业企业利息覆盖倍数继续回升。票据市场和银行间市场利率呈稳中缓慢回升态势。11月，主要工业企业利息覆盖倍数较8月份继续回升，这有利于继续稳定银行资产质量。

　　信贷调控措施陆续出台显示信贷收紧趋势已较为明确。23日，一行三会联合下发了《关于进一步做好金融服务支持重点产业调整振兴和抑制部分行业产能过剩的指导意见》。货币政策委员会例会亦指出，把握好货币信贷增长速度，引导金融机构均衡放款。银监会近期再次强调三个办法一个指引，要求银行业实施新的办法。银监会近期还向银行下发了《关于进一步规范银信合作有关事项的通知》，明确规定“银信合作理财产品不得投资于理财产品发行银行自身的信贷资产或票据资产。”

　　维持行业中性评级。贷款增速步入逐步下降轨道，由于审慎监管成为趋势，银行再融资加快，杠杆大幅下降，银行业估值水平降低；10年基本面亦难有超预期表现，维持行业中性的评级。H股重点推荐中信，招行，建行。