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　　大福证券   郑国强

　　截至2009年9月30日止6个月，远东发展的酒店业务收入同比减少21%至2.64亿元，其毛利亦同比下跌32%至1.32亿元，主要因全球经济放缓及爆发新流感，令该公司的酒店房租及整体入住率大受影响。回顾期内，酒店业录得的平均入住率同比下跌13.4%至72%，而所有类别酒店的平均房租亦同比减少19.2%至959元。

　　一如所料，在经营环境黯淡下，远东发展旗下香港酒店的业务表现倒退，其整体收入及毛利分别同比减少35%及53%。另一方面，该公司于马来西亚以Dorsett品牌经营的5间酒店表现较佳，虽然整体收入减少3%，但毛利率却增加6%。然而，访港旅客人数现改善迹象，其中内地访港旅客人数自2009年8月起持续录得个位数字的同比升幅，而同年10月更同比攀升23%，占访港旅客总数约61%。计及季节性调整，加上由2009年12月15日起，非广东藉深圳居民可申请个人游赴港签注，预计未来数月的内地访港人数应可保持升浪，对按旅游发展局的定义分类为乙级高价级别的酒店来说，其需求应可望增加。

　　远东发展最近成功以约3.66亿元夺得一幅新加坡地皮，意味该公司将业务拓展至亚洲另一策略城市。该地皮的建筑楼面面积为168,853平方，位于Chinatown分区内的New Bridge Road (市中心内由东至西的主要干线)，毗邻欧南园地铁站和多个文化及建筑景点。远东发展计划建造设有多间商店的精品酒店，估计每个房间的发展成本约为230万元，短期内将可为该公司的酒店组合带来额外300-400个房间。

　　远东发展于2009年5月初宣布以合共约2.86亿元收购两个停车场项目，借此进军停车场业务，有关收购已分别于同年7月下旬及8月完成。透过该两项收购，远东发展于澳洲、新西兰及马来西亚均拥有停车场业务，该公司亦因此成为亚太区最大的独立停车场营运商之一，拥有约200个停车场及逾42,600个泊车位。远东发展凭借其身为物业市场的专才及Care Park对停车场业务的专业知识，将有利该公司于亚太区的停车场业务市场大展拳脚，并藉此为该公司带来地产业务收入以外的稳定经常收入。自远东发展完成收购停车场项目后，其停车场业务为该公司带来9,200万元收入，其中澳洲业务占99%，而该业务亦录得毛利2,500万元，故估计税前投资回报约8.8%。

　　由于全球市况不景，远东发展已搁置其于08年初提出分拆酒店房地产投资信托基金的建议，直至另行通知。该公司现正重新考虑其他方案以释放该公司酒店资产的市场价值，其中包括采取销售及租回的营运模式及/或分拆其酒店业务。远东发展的酒店业务乃按帐面成本在资产负债表上列值，预期该公司将可释放现帐目上并未反映的酒店资产重估盈余约30亿元(每股1.54元)。

　　我们估计远东发展的2010年预计资产净值6元，包括估计酒店业务价值58.05亿元(每股3.06元)及投资物业价值23.86亿元(每股1.26元)，连同估计在建酒店价值41.42亿元(每股2.18元)、在建物业价值7.71亿元(每股0.41元)、持作销售物业价值9.71亿元(每股0.51元)及持作日后发展物业价值15.90亿元(每股0.84元)，并扣除净负债42.96亿元(每股2.26元)。远东发展当前的股价较我们预计的资产净值折让53%，由于该公司的长远业务前景可观，加上其增值投资项目持续扩展，故该股乃被市场低估。我们维持远东发展的买入评级，目标价为3.60元，较我们估计的资产净值折让40%，该股的升值潜质达29%。