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　　国浩资本   袁志峰

　　六福集团（00590）

　　事件：六福公布出色的中期业绩。

　　作为香港珠宝和金饰品领先零售商，六福集团公布截至2009年9月30日的六个月纯利按年增长53%至1.884百万元。营业额按年增长15.0%至20.88亿元。由于收入及毛利率高于预期，公司的中期业绩较本行预期为高。

　　中期息增长3倍至每股0.15元，反映公司管理层对全年盈利充满信心。

　　中期零售业务的营业额按年增长13.7%至15.84亿元，包括香港本地营业额12.82亿元(按年增长5.6%)、澳门营业额2.01亿元(按年增长82.3%)及内地营业额1.02亿元(按年增长45.9%)。大陆游客占香港销售额的50%以上。内地批发业务收入按年增长25.8%至1.55亿元，主要是期内授权店铺数量由400间增加至438间。

　　截至2009年9月30日为止，公司在内地营运508间零售柜台，包括70间自营店和438间授权店，在港拥有31家柜台，澳门4间及另有2间在加拿大和美国。

　　毛利率由09年度上半年的20.7%急增至10年度上半年的25.2%，主要是由于黄金和白金价格上涨。每盎司现货金价格由2009年3月底的919美元飙升10%至2009年9月末的1,007美元，而2009年12月初更是飙升20%至1,200美元。本行相信2010年黄金价格会继续上升，公司较高的毛利率在2010年度下半年得以持续。

　　根据政府资料，截至2009年9月30日，大陆游客数量按年下降1.8%，但是10月份按年增长23%，11月份预计增长20%。截至2009年9月30日香港的珠宝、手表等零售额在下降1.8%，但10月份按年增长17.9%，11月份预计增15%。明显地，公司2010年度上半年的零售业务优于同业，10月及11月应可录得可观增长。本行预计大陆游客数量2010年继续复苏。

　　考虑到大陆游客数量复苏，内地零售业务快速增长及黄金价格的上升的趋势，本行看好六福的盈利前景乐观。

　　本行预计公司2010年度盈利按年增长40%至3.85亿元(每股盈利0.782元)，2011年度按年增长10%至4.23亿元(每股盈利0.859元)，2010年度、2011年度市盈率分别为8.2倍和7.5倍，估值并不昂贵。
　　公司的财务状况稳健，这有利于公司维持高派息的政策。过去5年的派息率平均为42%。截至2009年9月30日，公司的净负债合计1.23亿元，净债务权益比率仅9%。假设派息率维持在40%，本行估计2010和2011年度的股息率分别为4.8%和5.3%。

　　本行建议买入六福，6个月目标价7.8元，相当于2010年10倍市盈率，对应现价有22%的上升潜力。