大华继显   盛楠

　　11月新增贷款超出市场预期，达到Rmb2948亿，主要受强劲的零售贷款增长推动。M1增速继续高于M2，预计新增贷款温和增长势头将保持到年底。

　　行业事件
　　贷款增长再次加速，增幅超出预期。11月商业银行新增贷款Rmb2948亿，市场预期为Rmb2500亿。国内非金融机构贷款增加Rmb570亿，其中短期贷款和贴现票据分别减少Rmb205亿和Rmb1085亿。中长期贷款增加Rmb1626亿。零售贷款持续大幅增长，11月新增额达到Rmb2377亿。M1同比增长34.6%，M2同比增29.6%，M1增速继续高过M2，标明定期存款转活期存款仍在进行之中。

　　股价影响
　　临近年末，贷款不会大幅增长。虽然新增贷款再次加速增长，但11月月度数据仍然是全年第二低。我们认为，随着2009年即将结束，银行将保持贷款增速温和。通常银行在年底不会加大贷款发放力度，因为这将消耗资本，而对当年的账面没有多少益处。我们认为今年不会例外，尤其在人民银行将明年新增贷款目标设定在Rmb7-8万亿之后。

　　贴现票据持续下降。2009年下半年，贴现票据下降成为持续的主题。11月也不例外，这将有助于改善商业银行的净息差（NIM）。

　　零售贷款将成为款2010年主题。2009年下半年，零售贷款成为推动贷款增长的主要动力，自7月起的各个单一月份里，均超出非金融机构贷款增长幅度。强劲的楼市推动了零售贷款市场，但银行也同时给予零售贷款特别的重视，尤其是住宅按揭贷款，因为其风险很低。明年，各商业银行还将继续寻求在不过多的消耗资本金的情况下，扩大自身的业务，因此，零售贷款将仍然被寄予厚望。