国浩资本 范云凤 东方电气 01072 建议:买入;12个月目标价47.0港元 事件:东方电气是我国核电发展长期规划的主要受惠者。 我国未来将加大对核电能源的投资,并争取在2020年将核电装机容量占总装机容量的比重由1.3%提升至5%。东方电气作为主要受惠者,在核电设备国内市场占50%市场份额,截止9月份,公司在手的核电订单已经超过350亿元人民币,管理层预计2011至2013年核电设备收入将超过百亿元人民币。高附加值的核电项目将是未来数年的利润增长点。 东方电气短期内完成以每股价格42.07元人民币的价格定向增发1.199亿股A股。募集资金50.45亿元主要用于东方汽轮厂重建、核电项目及补充流动资金。此次定向增发完成后,公司的资产负债率由94.89%下降至88.45%。 公司于11月公布以1.558亿元人民币的代价由母公司手中收购东方重型机械27.3%股权。收购完成后,公司共持有东方重型机械57.3%股权。东方重型机械主要从事核电发电设备制造,公司预计其2009至2012年的纯利分别为463万元人民币、1.62亿元人民币、1.33亿元人民币和1.63亿元人民币。 上半年公司在手订单超过1300亿元,其中火电、水电、风电和核电分别占51%、10%、12%和27%。本行相信可再生能源发电需求的上涨将抵消火电设备需求的下降。 和同行相比,东方电气的可再生能源业务比重最高,较同业更具防守性。 根据市场共识,2009年、2010年和2011的纯利将达16.1亿元人民币,19.84亿元人民币和27.66亿元人民币,按年增长213%、23%和39%。09年增长较高主要是08年因地震影响而基数较低。每股摊薄盈利分别为1.8元人民币、1.98元人民币和2.76元人民币。 公司09、2010和2011的市盈率分别为19.4倍、17.7及12.7倍,尽管同业如上海电气(2727)和哈尔滨动力(1133)的2010年市盈率只有15倍和12倍,在可再生发电能源业务占据龙头地位的东方电气的估值应较同业存在溢价。 本行认为公司的估值吸引,维持买入评级,12个月目标价47元,对应2011年15倍市盈率。