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　　国浩资本

　　根据中国乳业协会消息，中国乳制品行业已经恢复到三聚氰胺事件之前的水平，重返增长路径。本行认为行业领导者蒙牛乳业(2319)可以趁势提高市场占有率。

　　原奶价格上升，推动蒙牛的原奶收购价格在过去几个月上升了5%。然而，蒙牛的原奶收购价格较同业稳定，主要因为(1)蒙牛的收购价格较市场价格高10%至15%，以及(2)公司60%至70%的原奶由独家供应合约供应，合约期限长达30年至50年。

　　通过推出更多高端产品，本行认为毛利率高的产品将在2010年佔总销售额的25%，而2009年为15%左右，消费者在三聚氰胺事件之后更倾向于购买高端产品，原奶质量亦已经上升。

　　自2009年中始，蒙牛在以往表现欠佳的奶粉业务方面投入更多的资源。由于行业形势发生变化，而蒙牛的市场开拓能力强，原奶质量也有所提高，本行认为奶粉业务在2010年可对蒙牛盈利作出更大贡献。

　　公司最近向管理层授予股票期权，行使价为24.4元。本行认为这对公司长远的盈利前景具正面影响。本行将2009年至2011年每股盈利预测分别上调至0.77元人民币、1.01元人民币与1.27元人民币。这意味着2009年至2011年的每股盈利两年复合增长率达28%。

　　现价相当于31.9倍2009年市盈率，24.2倍2010年市盈率，本行认为估值并不昂贵。重申买入评级，目标价上调为31.08元(昨收27.4元)，相当于27倍2010年市盈率。