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　　国浩资本   严政纬

　　事件：经修订后的2010年汽车行业支持方案将导致汽车股于短期内受压。

　　国务院宣布2010年汽车业的支持计划如下：

　　1)1.6升发动机以下小型车的购置税将继续，但税率将从2009年的5%提高至2010年的7.5%；
　　2)汽车以旧换新的补贴金额将由5000元人民币增加至18,000元人民币；
　　3)农民购买小型巴士及轻型卡车的10% 现金补助政策(每部最高5,000元人民币)将延长到2010年。

　　经修订后的2010年汽车行业支持方案应该会令市场失望，因购置税不会一如预期般扩展至大型汽车类别，而较预期低的小车购置税减免将令原政策的效用下降，我们认为这有可能导致明年汽车销售增长逊于预期。

　　在市场预期有利行业政策出台下，汽车股在近期急升，因此政策令人失望将导致汽车股的股价于于短期内受压。虽然2009年的比较基数已经很高，但我们认为整体行业于明年还可以录得10%-15% 的销量增长，但 20%增长以上的预期可被视为过于乐观。

　　股份建议 :

　　东风汽车(489, $11.66) - 评级从买入下调至持有。股价于第3季业绩后已急升，短期内面临抛售压力。我们对公司2010年每股盈利按年增长13% 的预测并不进取，虽然盈利预测维持不变，本行将目标价由13.0元下调至12.0元以反映较低的13倍市盈率(之前为14.1倍)。

　　骏威汽车(203, $5.04 ） - 建议沽售。近期急升主要来自对购置税伸延至大型汽车。由于事实并非如此，该股的估值应被下调，基于市场估计的盈利增长将持续疲弱。本行的目标价为4.3元，相等于11.5倍2010年市盈率。

　　吉利汽车(175, $4.61) – 评级下调至沽售。在公司今年销量基数已高的情况下，我们对其明年的增长步伐存疑。母公司的并购消息不会在未来12个月影响上市公司。以19倍的市盈率而言，吉利估值昂贵。本行的目标价为3.6元，相等于15倍2010年市盈率。

　　长城汽车(2333, $9.45) - 重申买入。即使汽车行业支持方案 的规模比预期小，长城应能于明年在轿车业务全面投产及转亏为盈下改善整体利润率。考虑到公司销量增长及利润率上升，我们估计其于明年将录得28%的每股盈利增长。现价相等于11.2倍2010年市盈率，估值吸引，目标价维持10.0元不变。