申银万国 William Ni
江西铜业(00358)
四季度不会再现百亿高库存,去库存过程将带来利润回补,电价上调对江铜的影响小于铜价上涨。 我们认为,三季度库存增加的原因来自三个方面:第一,企业为准备年终的检修提前备货, 扩大生产规模以完成今年80万吨的产量计划;第二,原材料价格上涨,三季度铜价上涨20%;第三,产量扩张带来的库存增加,总年产能90万吨的扩产计划在三季度完成。 经过我们的测算,江西电价上涨2.83分,只会减少EPS 2.1分。
铜需求快速复苏和供给增速减缓,供需缺口将会在2010年底出现。由于2008年的经济危机和铜价大幅下跌,全球铜矿开采扩建和勘探工程新项目投资下降,由于矿山建设期平均为2~3年,这一因素对产量的影响将在10年底到11年显现。 由于欧美经济复苏和中国需求保持强劲, 预计明年全球铜需求将强劲恢复,供给过剩局面将会改变。 未来3到5年,全球资金为改善投资组合而带来的铜价上涨趋势不会改变,其背后的逻辑则是投资商品依然可以有效改善投资组合的效率前沿。在这样的逻辑下,2001年至今,全球商品基金规模从520亿美元上升到4600亿美元,实现了年复合增长30%以上的规模扩张,其中以“买入并持有” 为投资策略的商品指数基金规模则已经超过CTA基金,成为推动大宗商品价格上涨、打破商品市场价格平衡的首要力量。经过我们的测算,投资组合中商品投资达到10%可以显著改善投资组合的风险收益比。
我们上调江西铜业的买入评级。6个月目标价为27港币。我们最新的09-11年盈利预期是0.83元、1.47元和2.13元,我们原来的预期是0.79元、1.26元和1.62元。
江西铜业2010年主要催化剂包括:铜价大幅上涨、经济复苏、09年财报数据超预期。公司面临的主要风险是经济复苏的不确定性、美元反弹和阿富汗政局动荡。