国浩资本   袁志峰

　　股份：神冠控股（00829）

　　建议：买入，12个月目标价6.15港元

　　事件 : 神冠是增长强劲 的消费类股份 ，估值吸引 。

　　神冠控股是中国最大的可使用胶原蛋白肠衣生产商，公司将长期受惠于国内香肠消费的增长。

　　主要客户包括雨润和双汇在内的大中型香肠生产商。其最大的客户双汇贡献了09年上半年44% 的收入。

　　加权平均产能在2007年增长50% ，2008年增长51%，预期在2009年和2010年将分别增长73%和62%。产能利用率在2008年为95% ，09年上半年为99%(以每日24小时生产为基准 ) 。

　　由于行业竞争不剧烈，公司拥有较强的定价权。本行认为2009年和2010年将保持2008年高达55%的毛利率和38%的净利率。

　　根据招股书资料，公司预期2009年纯利将增长61%至2.79亿元人民币(每股盈利为0.17元人民币)。本行预期2010年和2011年的纯利分别为4.51亿元人民币(每股盈为0.27元人民币)和5.75亿元人民币(每股盈利为0.35元人民币)，分别上升62%和28% 。

　　现价相当于2010年市盈率15.4倍。从2009年到2011年的的每股盈利复合增长率为45%，本行认为神冠的估值具吸引力。

　　本行首次给予神冠控股买入评级。12个月目标价为6.15元，相当于20倍的2010年市盈率，距离现价仍有29%的上升空间。

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