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　　新浪财经讯 11月20日消息，香港徐志杰给予江西铜业持有评级，目标价为19.25元。

　　江西铜按中国公认会计准则编制的09年第三季财务业绩逊于我们预期，因内地铜业市场表现持续硬朗，下游需求亦见增长，故我们早前预期江西铜的季度业绩应较佳。该公司的收入同比下跌14%至人民币131亿元，经营利润及纯利则分别减少48%及46%至人民币7.77亿元及人民币5.60亿元。毛利率亦下跌2.2%至8.7%。09年首9个月，江西铜的收入、经营利润及纯利分别为人民币344亿元、人民币23亿元及人民币18亿元，分别减少20%、58%及57%。毛利率则下跌4.1个百分点至10.3%。按季度计算，江西铜09年第三季纯利较第二季减少46%，因铜期货价格上升，带动该公司季内的销售成本亦增加，令其毛利率由17.7%按季度下跌至8.7%。

　　江西铜在详细披露其对冲持仓方面欠缺透明度，故因其衍生工具合约的变动而难以准确预测该公司的盈利前景。09年上半年，江西铜的公平价值收益为人民币6,100万元，其中包括铜期货合约未变现收益人民币3.41亿元及嵌入式衍生工具合约的未变现亏损人民币2.80亿元。然而，09年第三季该公司意外地就以上合约录得净公平价值亏损人民币1.22亿元。

　　江西铜过往一直以铜期货形式，透过衍生工具合约对冲其于上海期货交易所及伦敦金属交易所购买的铜精矿。该公司将该等铜精矿进一步精炼以生产阴极铜以供销售。为抵销铜精矿购入价上升的风险，江西铜就3个月铜期货订立长仓净额。虽然该公司自行生产阴极铜，但其自给率由03年的44%持续下跌至09年上半年的22%。江西铜除扩大德兴及城门山铜矿外，亦收购北秘鲁铜矿及阿富汗的艾娜克铜矿；预期该等铜矿于未来两年将不会提高其自产铜产量，故江西铜将继续向其他生产商购买精矿，并将持续采取长仓净额的对冲策略。我们认为江西铜的盈利将仍受打击，不仅由于该公司未知的对冲持仓，亦因短期内全球铜供应量将现短缺，导致铜精矿加工费潜在下跌风险。

　　随着地产、汽车、工业及制造业等下游行业对铜的需求持续殷切，加上铜供应短缺及美元贬值，故我们仍然看好铜业较长远的前景。江西铜当前的股价相当于2010年预计市净率2.4倍或2010年预计市盈率14倍，较其5年期历史平均值市净率1.7倍或市盈率10倍显著溢价。我们建议持有江西铜，目标价为19.25元，相当于预计市净率2.2倍或预计市盈率13.0倍。