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　　新浪财经讯 11月20日消息，香港方婉雯给予金鹰商贸集团持有评级，目标价为16.36元。

　　我们首次将金鹰纳入研究范围，该公司是中国江苏、陕西及云南省的中至高级连锁百货公司营运商。09年上半年，该公司的收入同比攀升28%至人民币8.71亿元，经营利润同比跃升36%至人民币4.75亿元。该公司就已发行可换股债券录得公平价值亏损，导致其盈利同比大减79%至仅人民币7,500万元；如撇除该项亏损，该公司的纯利则同比上升38%至人民币3.81亿元。

　　金鹰的同店销售同比增长由09年上半年的14.9%加快至7月及8月的约18%，于9月则回落至14%。与管理层的预期相符，10月初黄金周期间的人流显著增加，带动金鹰实际的同店销售同比增长接近20%。9月西安高新店、泰州店及昆明店均录得最少37%的同店销售增长。

　　09年上半年，金鹰分别于4月在扬州京华城及5月在上海各开设1间分店，经营面积合共34,402平方米。该公司的新店一般需时两年才可达致收支平衡。金鹰拥有15间店铺，总经营面积为319,009平方米，拥有权比率为74%。该公司经营年期少于36个月的店铺带来较大的销售额；该等店铺的销售所得款项合共占该公司总销售所得款项的比例由08年上半年的14.8%上升至09年上半年的25.8%，同比销售增长逾39%。因此，该公司整体销售额较少依靠经营超过3年的店铺，而平均来自发展较成熟的店铺。

　　金鹰最近公布于12月开设仙林租赁店，并于2013年初扩充其拥有的南京新街口店，该店将透过引入更广泛的产品以提升其竞争力。在其母公司的支持下，金鹰的新店收购价较市场估值低44%。整体来说，该两间店铺将有助金鹰进一步扩大其于南京市场的占有率。

　　江苏南京市是金鹰主要的业务市场，该公司逾半的百货公司均位于该市。江苏南京市的人口约7,600万人，今年首9个月，该市的商品零售销量同比增长17.7%，胜于全国平均水平15.1%。金鹰于江苏南京市的声誉良好，加上该市的增长蓬勃，料将继续为该公司带来稳定的业务增长。

　　金鹰或将透过该公司的业务增长及收购活动扩大其于江苏市场的占有率。我们建议持有金鹰，目标价为16.36元，较下个财政年度的业内平均市盈率28.3倍溢价30%。金鹰凭借其于江苏南京市的龙头地位及其拥有物业的策略，其经营成本的上升压力有限，故我们认为该股的溢价乃属合理。