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　　国浩资本   袁咏怡

　　股份：马鞍山钢铁(323)
　　建议：买入 
　　12个月目标价：6.0港元

　　马钢在过去1个月上升5%，落后国企指数同期的8%升幅。本行认为马钢现时的估值被低估，而长材价格持续反弹(已从 10月中的低位反弹6.5%)可望成为近期股价的催化剂。

　　虽然营业额按年跌27%，马钢以中国会计准则计算的第3季业绩仍按年升1%至8.02亿元人民币(每股盈利0.104元人民币)，主要是由于财务费用及实现税率较低。按季计算，盈利持续录得改善，公司第1季亏损8.99亿元人民币及第2季录得1.03亿元人民币盈利。毛利率扩充4.6个百分点由第2季的4.9%升至第3季度的9.5% ，主要是由于营业额按季升21%，涨幅大于销售成本的15%升幅。

　　在两个月内急跌近30%之后，长材价格在10月中似已见底。在第4季度，中小型钢企开始减产而大型钢企亦开始进入年度维修，令长材的供应开始放缓及库存慢慢下降。这有助长材价格自10月中的低位反弹6.5%。

　　本行对长材价格的走势维持乐观，因 1)房屋销售数据在过去数月保持强劲，将推动更多的房地产项目将于第4季及2010 年开始动工，尤其是现时的新屋库存仍在相对低位; 2)中国将会加强淘汰劣质建筑用长材的力度，这将会有效地减少长材的供应。

　　马钢约有半数的产品为长材，由于预期长材价格的反弹会较板材为大，因此本行相信公司的股价表现将会在第4季度优于其它钢铁股。

　　本行维持2009及2010年的每股盈利预测为0.06元人民币及0.38元人民币。现价相当于12倍2010年市盈率及1.2倍2010年市帐率，估值并不昂贵。

　　维持买入建议，12个月目标价不变维持在6元，相当于1.4倍2010年市帐率。