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　　交银国际

　　事项：10月份零售数据点评

　　10月份零售总额增速超市场预期。10月份零售总额增速16.2%，较彭博市场预测15.7%高出0.5个百分点，增速比9月份环比上升0.7个百分点。由于今年中秋及国庆节假日期跟2008年有所变动(2008年中秋节假于9月，国庆黄金周节从9月28日至10月5日)，一方面拉低了9月份零售总额的增速，另一方面拉高了10月份的零售总额增速。我们将9、10月零售总额合并计算，零售总额增速为15.9%，增速环比8月份上升0.5个百分点，显示消费市场复苏步伐加快，原因一方面是CPI同比跌幅按月持续收窄，另一方面是反映中央一篮子经济刺激措施奏效。

　　城市消费复苏速度领先农村。10月城市消费增速16.6%，增速环比上升0.7个百分点﹔农村消费增速15.4%，增速环比上升0.8个百分点，表面上农村消费复苏速度较城市快﹔然而，将9、10月数据合并分析，城市消费增速比8月份环比上升1个百分点，农村消费增速环比回落0.5个百分点。

　　家具、汽车、家电销售火爆。限额以上企业各种商品类别销售方面，10月份，家具类销售额升幅45.8%，在各类商品类别中升幅最高，增速环比上升11.8%﹔汽车类销售额升幅43.6%，增速较9月份稍回落0.9个百分点﹔家电销售额升幅35.4%，增速环比劲升23个百分点。

　　食品CPI升幅逐步扩大，对超市股同店销售增长有利。10月份食品价格环比下降0.8%，同比上升1.6%，较9月份同比升幅增加0.1个百分点，我们认为食品CPI升幅反覆上升趋势可持续到明年中，因为占食品CPI权重较大的猪价于今年6月才见底。但相信猪价不会急升，因为生猪供应十分充足。

　　2010年中国经济“保八”问题不大，料消费稳健增长。由于2009年上半年基数较低及料CPI将会负转正，估计1H10年零售总额增速将高于2H09，2H10增速或较1H09轻微回落，中央重视扩大内需推动经济，料明年续有利好政策扩大内需倾斜，相信2010年零售增速将高于2009年。我们维持看好银泰(1833.HK)，预期银泰FY10盈利将大幅上升，FY10市盈率明显低于同业。另外，时代零售(1832.HK)已获韩国乐天百货出价以每股5.575港元现金收价，现价5.37港元，估值对应FY09F、FY10F市盈率34倍、25倍，上升空间有限，评级降至“中性”，目标价上调至收购价5.575港元。风险﹕这次收购的先决条件需内地有关当局同意，包括但不限于任何有关中国反垄断报备的批准，如果收购计划不幸告吹，股价有下跌风险，因为目前估值已偏离基本因素。