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　　物美商业 (8277)

　　6个月目标价：14.31港元     建议：买入 

　　事件：物美公布2009年第3季度纯利按年增长20.3% 。

　　2009年第3季度营业额按年增长21.1%至30.2亿元人民币。纯利按年增长20.3%至9,900万元人民币。每股盈利按年增长19.1% 至0.081元人民币。由于促销见效，商品管理改善，同店销售按年增长7.2% ，高于2009年上半年的3.5%。

　　09年第3季的综合毛利率稳定在17.0% 。天津地区门店快速扩张下前期费用增长，导致行政开支按年增长74.0% ，相对营业额的比重由2008年第3季度的1.2% 上升至2009年第3季度的1.8% 。然而，受惠于其它收入的提升，纯利润率维持在3.3%，与2008年第3季度相似。

　　期内，物美收购了美廉美的少数股东权益，将其转变为公司的全资附属公司。2008年，美廉美为公司贡献利润占公司可持续纯利的54.1% 。

　　物美在8月份与战略投资者签订协议，前者将向后者定向发行H股及内资股以筹集16.5亿元，预料物美来年将利用集资所得进行更多并购活动。

　　由于零售网络扩张以及美廉美贡献的上升，本行预计物美2010年的盈利将急速上升。本行2009年至2011年每股盈利预测分别为0.374元人民币、0.505元人民币及0.627元人民币。

　　物美现价相当于29.7倍2009年市盈率以及22.0倍2010年市盈率，本行认为估值并不昂贵。 重申买入评级，目标价上调为14.31元，基于25倍2010年市盈率。

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