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　　国泰君安(香港)  柯烨乐

　　事件描述：物美商业(08277.HK)公布09年第三季度财务报告。

　　观点评论：09年三季度业绩符合市场预期；但逊于我们预期，主因高估供应商收费以及综合毛利率。季度总收入同比增21.1%至RMB3,025m(市场全年预测81%，我们的70%)。每股净利同比增20.0%至RMB0.081(市场全年预测76%，我们的68%)。单季以及前三季整体净利率均同比不变，分别为3.3%和3.8%，但低于我们和市场2009全年4.1%-4.2%的预测。可比同店销售同比增长7.2%。公司维持2010年营业面积增长15%的开店计划。

　　公司目前估值显著高于其他本港上市及海外上市商超同业，虽然公司有可能在未来两年继续维持目前较高净利率的同时保持较快门店扩张速度，但我们认为目前股价已经充分反映了各项利好。而且，公司3个月前公布的配股计划之H股部分仍待中国证监会等部门批准方可做实。另外，我们还担忧公司盯住在竞争激烈的北京、杭州、天津市场开新店将拖累利润率下降。

　　投资建议：维持“中性”评级。2009及2010年EPS分别调降7%和10%至RMB0.370和RMB0.448。目标价提升6.3%至HK$12.75，对应25倍2010年预测市盈率,4.3倍2009市净率。

　　公司目前估值显著高于其他本港上市及海外上市商超同业而且，虽然公司有可能在未来两年继续维持目前较高净利率的同时保持较快门店扩张速度，但我们认为目前股价已经充分反映了各项利好。而且，公司3个月前公布的配股计划之H股部分仍待中国证监会等部门批准方可做实。另外，我们还担忧公司盯住在竞争激烈的北京、杭州、天津市场再开新店将拖累利润率下降。维持“中性”评级。