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　　国浩资本

　　事件 : 中石油公布第 3 季度纯利 308 亿元人民币，按季下跌 2.2% ，与市场预期一致。

　　首 9 个月，中石油的收入按年下跌 20.2% ，经营利润按年下跌 18.5% 至 1,096 亿元人民币。纯利按年下跌 14.1% 至 813 亿元人民币 ( 每股盈利为 0.44 元人民币 ) ，相当于市场预测全年盈利的 73% 。

　　09 年第 3 季 的 原油出产量按季上升 0.7% ，而 加工原油量则按季上升 6.8% 。

　　以季度环比而言，中石油第 2 季的收入按季升 28.7% ，而第 3 季则按季上升 14.6% 。第 2 季经营利润按季升 50.6% ，而第 3 季则按季上升 9.9% 。第 2 季纯利按季上升 66.4% ，而第 3 季则按季下跌 2.2% 。

　　第 3 季的经营利润增长放慢是由于原油价格升势放缓。平均原油价格于 09 年第 2 季按季上升为 38% 至每桶 59.7 美元，而第 3 季则仅按季上升 17.1% 至 69.6 美元。另一方面，成品油总销售量按季仅上升 1.4% ，大大低于 09 年 2 季度录得的 21.3% 按季升幅，显示成品油的终端需求在 3 季度已经正常化，进入一个稳定水平。

　　展望将来，本行认为油价不太可能跌破每桶 60 美元的水平，在全球复苏的背景下，油价将将逐步走高。 本行将 2009年 和 2010年 WTI 原油均价上调至每桶 62 美元 ( 此前为每桶 60 美元 ) 和 75 美元的水平 ( 此前为每桶 70 美元 ) 。

　　本行上调 2009 年和 2010 年的每股盈利至 0.63 元人民币 ( 或 0.72 元 ) 和 0.74 元人民币 ( 或 0.84 元 ) ，即 2009 年上升 1.6% 以及 2010 年上升 17.5% 。 现价相当于 2009 年市盈率 13.8 倍和 2010 年市盈率 11.8 倍，本行认为估值具吸引力。

　　维持买入评级，上调目标价至 12.6 元，相当于 15 倍的 2010 年市盈率。