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　　国浩资本 　

　　事件 : 中国今日将公布9月份进出口数据，有机会对铝价构成压力。

　　中国铝业自 10 月 2 日低位反弹 9.8% ，表现优于同期恒生指数的 5.3% 升幅。本行认为投资者在 9 元以上的水平应减持该股份，因现价的估值已趋昂贵。

　　中国铝业近期强劲的估价表现主要是由于以下原因 : 1) 铝价因美国铝业优于预期的第 3 季业绩、铝库存轻微下降及美元转弱而走强 ( 伦敦期铜自 10 月 2 日起已升 5.7%)； 2) 中国铝业于 9 月 30 日公布提升氧化铝价格 3.9% 至每吨 2,650 元人民币，是一个月内的第二次提价。

　　本行认为中国铝业提升氧化铝价格对公司的业绩影响不大，因公司的氧化铝大多是以长期合同形式销售，而所定价格乃跟期铝价格挂钩。然而中铝的提价反映下游电解铝冶炼商正逐步恢复生产，因而增加对氧化铝的需求。

　　本行认为铝价在一轮急升后在短期内有机会面临压力，因中国将于今日公布铝金属的进出口数据。中国强劲的铝进口数字是今年其中一项令国际铝价上升的主要动力，但由于国内铝价相对国际铝价已不再存有溢价，本行相信中国在 9 月份的铝进口将会按月下跌。另外，本行亦估计铝产量在 8 月份按月升 6% 后将会进一步上升。此两个因素短期内或对铝价有负面作用，从而影响中铝的股价表现。

　　中国铝业公布中期亏损 35.2 亿元人民币 ( 每股亏损 0.26 元人民币 ) ，而去年同期纯利为 23.9 亿元人民币 ( 每股盈利 0.177 元人民币 ) 。虽然本行相信在国内铝价本年至今升 30% 后，中国铝业现时已不再亏蚀，但本行并不认为其下半年的盈利能完全抵消上半年的亏损。本行估计中国铝业在 2009 年将录得 6.05 亿元人民币的亏损 ( 每股亏损 0.04 元人民币 ) ，而在 2010 年将录得 47.0 亿元人民币 ( 每股盈利 0.32 元人民币 ) 的盈利，主要是由于电解铝价格上升 ( 本行预计电解铝价格在 2010 年平均为 15,870 元人民币一吨，较现水平高 6%) ，而产量亦会录得改善。

　　现价相当于 24.5 倍 2010 年市盈率及 1.9 倍 2010 年市帐率，本行认为估值仍然偏高，尤其是估计中国铝业在 2010 年的股东权益回报率仅为 8% 的偏低水平。

　　重申沽售评级， 6 个月的目标价维持在 7.52 元，基于 1.6 倍的 2010 年市帐率。