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　　国浩资本

　　事件：青岛啤酒公布其2009年首3季的盈利按年增长75%至85%。

　　在中国会计准则下，青岛啤酒2009年首3季度盈利按年增长75%至85%，相当于2009年前9个月的纯利为12.2亿至12.9亿元人民币。在香港财务报告准则，公司09年上半年盈利按年增长68%至6.3亿元。

　　本行认为主要的盈利推动力来自于原材料价格下降，产品组合改善与有效税率降低。第3季的销售量增长力度则相对缓慢。2009年首8个月，公司销售量按年增长仅得8%，较2009年上半年13%的增速低得多。

　　由于行业集中度提升，本行认为中国啤酒巿场的竞争有所下降。长远而言，本行认为啤酒行业利润率将稳步提高。

　　由于第4季度传统上为啤酒消费淡季，公司只能维持盈亏平衡，本行预料公司2009年将录得盈利为12.2亿元人民币至12.9亿元人民币，较市场共识高13%。

　　本行将2009年至2011年每股盈利预测分别上调至0.958元人民币、1.126元人民币与1.345元人民币，相当于3年年复合增长率36%。

　　青岛啤酒现价相当于28.3倍2009年市盈率及24.1倍2010年市盈率，本行认为青岛啤酒现价已经反映了所有的正面消息。

　　本行维持对青岛啤酒的持有评级，目标价上调为31.93元，相当于25倍2010年市盈率。