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　　钢铁价格下滑及毛利率受压，导致鞍钢(0347)及马鞍山钢铁(0323)于09年上半年分别录得净亏损人民币15.5亿元及人民币7.95亿元，而虽然重庆钢铁(1053)期内的利润亦同比大跌93%，但仍录得利润人民币3,200万元，令人喜出望外。重庆钢铁期内的毛利率为10.1%，是内地钢铁业录得的最高水平之一，远高于业内平均的5.3%，而鞍钢及马钢的毛利率则分别为-1.0%及1.0%。

　　虽然重庆钢铁所有业务(板材、型材、线材、钢坯及冷轧薄板)的收入均录得负增长，令该公司整体收入同比下跌41%，但其铁矿石、煤炭及废铁等原材料成本亦同比减少39%；对鞍钢及马钢的收入分别同比减少25%及39%，而销售成本则分别同比增加1.5%及减少24%，标志着重庆钢铁的原材料成本管理较其同业优胜。

　　续拓多元化产品组合

　　钢板主要用于建造船只、桥梁及压力容器；而型钢则大致用于基建、机械及运输工业，该两项业务仍是重庆钢铁两大收入来源，分别占该公司09年上半年营业额42%及30%，而毛利率则分别为12.9%及9.4%。鉴于钢铁市场已极度饱和，钢铁产品供应过剩，重庆钢铁继续秉承其多元化产品组合的业务策略，试产用于建造船只的4.1米宽厚钢板，该项目计划将于2010年年底前完成。有关新厂房的年产能为650万吨，随着该厂房投产，重庆钢铁将成为内地最大的船板制造商；然而，预期于2011年前，船板生产业务将不会为该公司带来重大的盈利。

　　09年下半年，钢板及型钢主要的最终用家之一运输及制造业，均呈现复苏的迹象。8月份，内地采购经理人指数下运输设备及一般用途机械的新订单指数分别为57.8%及65.1%，按季度分别上升9.1个百分点及10.9个百分点，而未完成订单指数则分别按季度跃升6.2个百分点及3.1个百分点至52.2%及57.7%。09年下半年内地生产活动稳健复苏，料将带动钢铁产品的需求持续上升。

　　造船业续为盈利增长动力

　　然而，随着重庆钢铁大规模发展船板生产业务，造船业仍是该公司日后主要的盈利增长动力。中国船舶工业行业协会的资料显示，今年首7个月的新造船只合共1,878万载重吨，同比攀升70%；惟新订单则同比减少78%至790万载重吨。而未完成订单继连续10个月下跌后，当前为1.92亿载重吨。我们认为造船业于未来1-2年内将难以全面复苏。

　　估值方面，按照相当于5年期历史平均水平的预计市净率0.9倍计算，我们估计重庆钢铁于2010年年底的每股帐面值为人民币3.75元，据此，我们给予该股的目标价为3.88元，相当于2010年预计市盈率7.3倍。(香港文汇报)