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　　国泰君安(香港) 冯丹丹

　　中国联通宣布于场外回购SKT所持有的8.997亿股股份，占联通总发行股本3.79%。每股作价11.105港元，较上个交易日收市价折让1.4%。交易总额99.9亿港元，将以现金支付。交易完成后，回购股份将被注销，SKT不再持有股份，而联通一致行动人(包括联通BVI和网通BVI)的持股比例将由70.41%提高至71.01%(假设西班牙电信认购完成)。

　　我们相信交易对公司营运没有实质影响，但考虑到公司截至今年6月底手头现金约79亿元人民币，预计公司需要通过借贷融资来支付交易所需款项。假设借贷金额100亿元人民币，年利率3-5%，预计新增财务成本3-5亿元人民币，相当于2010年税前盈利2.4-4.0%。因此，虽然股数将减少3.79%，但考虑到潜在财务成本增加，我们维持每股盈利预测不变。

　　我们预期盈利反弹需要等到2011年，目前估值不吸引。未来用户增长和ARPU改善超预期才是更好的进入时机。维持“中性”和目标价10.1港元。