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　　在国家4万亿元刺激方案的推动下，09年上半年工程自卸车板块最先复苏，中国重汽(3808)的市场占有率大幅提升。我们认为随宏观经济的复苏以及物流运输业景气度的提升，公司作为行业龙头将从中受益。另外，我们认为公司与德国曼公司的合作从中期来看将大幅提高公司技术水平和产品竞争力。

　　公司是内地最大的重卡生产商，09 年1-8 月的市场占有率达到了约25.9%。公司致力于重卡尤其是矿山用、工程自卸车的制造，同时生产城市、公路物流运输用车，主要为半挂牵引车。零部件生产则涵盖了发动机、驾驶舱、车轴和变速箱等。我们认为得益于上半年工程自卸车行业的最先复苏，公司的市场占有率在此期间得到较大提升。但预计公司在物流业复苏中受益相对较少，市场占有率也有所回落。但总体上来，我们认为中国重汽作为行业中的龙头企业，将在重卡业整体景气度的回升中受益。预计公司今年销量与08 年基本持平。

　　上半年公司重卡销量同比下降21.4%至53,195 辆，收入同比下降16.3%至141.6 亿元，归属于股东的净利润同比下降39.8%至4.62 亿元。预计下半年盈利水平与上半年基本持平。

　　09 年7 月，公司与德国曼公司签署了合作协议进行长期战略合作。公司的控股股东将出售给MAN Finance and Holdings(MAN)91,185,497 股已发行股份，同时公司还将发行给MAN可转为599,062,839 新股的可转股票据，每股现有股份的购买价格和每股可转股票据的转股价都在0.8113 欧元左右(约相当于8.76 港元)。合作协议完成及所有可转股票据转股后，集团母公司将持有公司51%的已发行股本，曼公司将持有25%+1 的股本。曼同意将其先进的卡车和发动机技术以独家许可的方式在中国境内授权给集团生产销售。

　　与曼公司合作有利中长期

　　我们认为与曼公司的合作有利于公司的中长期发展，因为该协议将给公司带来符合国内更高排标的先进发动机技术，从而填补公司在技术方面的不足并在研发方面为公司节省时间和资金。而且曼公司将给予重汽新的车型平台，弥补当前斯太尔平台的不足。另外发行可转债和出售现有股权所获得的资金可用于未来新车和发动机的国产化。曼公司未来将持有25%+1 的股权，中国重汽仍将持有51%的控股比例。

　　我们认为内地经济景气度将稳步提升，重卡行业将受益于内地基建投资的实施和运输物流业的复苏。预计2009-2010 年公司有望保持稳健增长。市场预期2009-2011 年每股收益分别为0.40、0.52 和0.62 元，当前股价对应约15 倍2010 年市盈率。由于2010 年汽车行业H 股平均市盈率在10 倍左右，我们认为该股当前估值偏贵。(香港文汇报)