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　　蒙牛乳业(2319)两周前公布优于市场预期的中期业绩。本行认为近期股价下跌给长线投资者提供不俗的买入时机。 2009年上半年，营业额按年下跌11.7%至121亿元人民币，但纯利按年增长13.6%至6.62亿元人民币。整体毛利率上升至26.7%，创历史新高。由于原奶价格较低以及产品组合改善，销售开支管理严格，推动经营利润率从2008年上半年的5.4%上升至2009年上半年的7.0%。

　　原奶收购价格仅按年下跌5%，主要由于公司从大规模牧场收购更多的原奶。蒙牛计划将来推出更多高端产品，这将增加对高质量原奶的需求。尽管本行预计2009年下半年原奶价格将有所回升，其对毛利率的负面影响将被产品组合改善所抵消。

　　展望将来，本行预计2009年年底之前奶制品消费将完全恢复到三聚氰胺事件之前的水平。由于产品组合继续改善，本行预计2009年下半年于2010年毛利率只会轻微下跌。

　　本行预测2009年至2011年每股盈利分别0.72元人民币、0.86元人民币及1.07元人民币。蒙牛现价相当于23.6倍2009年市盈率及19.8倍2010年市盈率，而2009至2011年两年每股盈利年复合增长率达22%。维持买入评级，6个月目标价24.35元，基于25.0倍2010年市盈率。(香港文汇报)