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　　国浩资本

　　事件： 吉利汽车宣布发行可换股债券。

　　吉利汽车宣布发行可换股债券及认股权证予高盛投资旗下的私募基金GS Capital Partners，可换股债券于2014年到期，年利率3厘，可全数转换9.98亿股公司股份，换股价1.9元，认股权证3亿份，行使价2.3元。发行可换股债券可为公司集资约19亿元，高盛全数行使认股权证将为公司提供6.89亿元，集资所得将用作资本开支及潜在收购。

　　假设GS Capital Partners持有的债券全数换股及认股权证全数行使，其将持有吉利汽车经扩大后股本的15.1%，并成为公司第2大股东，仅次于大股东李书福先生，而李先生的持股量亦将由现时的51.54%下降至43.75%。

　　吉利这次发行可换股债券可实时取得19亿元，令公司的财政状况加强以为潜在收购作好准备，但公司的中期业绩显示其不缺现金，因此是次集资对公司的基本因素影响不大。反而高盛的行动反映国际投资者长远看好中国汽车行业，基于强劲的自然增长及汽车制造公司可透过收购海外品牌以壮大，随着中国汽车公司继续成为大型环球投资者的收购目标，本行预期它们的估值将得以重估。

　　吉利汽车于2周前公布中期业绩，纯利按年增长145%至5.96亿元人民币，因公司于去年7月增持5家前附属公司的收益(由46.8%上升至91.0%)及上半年汽车销量按年增长29%，虽然平均售价因售出较多小车而下跌4%，但利润率仍保持稳定。

　　吉利作为中国小车购置税减免的主要受益者，于7月及8月份的传统销售淡季仍能录得2.46万及2.29万辆的销量，分别按年增长56%及62%。本年至今的销量已达到管理层全年销量目标250,000辆的74.1%，本行相信公司达标的机会很高。

　　本行估计公司2009年销量按年增长30%至26.5万辆，每股盈利为0.2元，相等于9.0倍2009年市盈率。考虑到中国政府刺激汽车行业的政策将于2010年继续，本行预期吉利明年的每股盈利按年增长20%，相等于7.5倍2010年市盈率，相对行业龙头东风汽车(489)的10.6倍折让29%。我们认为吉利的合理估值为10倍，相对本行给予东风合理值的13倍折让23%。

　　本行重申买入吉利汽车，目标价维持2.4元不变，相等于10倍2010年市盈率。