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　　国浩资本

　　事件 : Goldman Sachs Capital Partners 有机会收购吉利汽车的的少数股权。

　　根据华尔街日报报导 ， 高盛投资旗下的私募基金 Goldman Sachs Capital Partners 将投资约 2.5 亿美元 (19.4 亿元 ) 于吉利即将发行的可换股债券及认股权证以取得少数股权。

　　该报导指吉利最早会在 9 月 21 日公布以上消息，而集资所得将用作一般营运资金以为其母公司腾出资金收购福特汽车旗下的沃尔沃。

　　高盛的行动反映国际投资者长远看好中国汽车行业，基于强劲的自然增长及汽车制造公司可透过收购海外品牌以壮大，随著中国汽车公司继续成为大型环球投资者的收购目标，本行预期它们的估值将得以重估。

　　吉利汽车于 2 周前公布中期业绩，纯利按年增长 145% 至 5.96 亿元人民币，因公司于去年 7 月增持 5 家前附属公司的权益 ( 由 46.8% 上升至 91.0%) 及上半年汽车销量按年增长 29% ，虽然平均售价因售出较多小车而下跌 4% ，但利润率仍保持稳定。

　　吉利作为中国小车购置税减免的主要受益者，于 7 月及 8 月份的传统销售淡季仍能录得 2.46 万及 2.29 万辆的销量，分别按年增长 56% 及 62% 。本年至今的销量已达到管理层全年销量目标 250,000 辆的 74.1% ，本行相信公司达标的机会很高。

　　本行估计公司 2009 年销量按年增长 30% 至 26.5 万辆，每股盈利为 0.2 元，相等于 9.0 倍 2009 年市盈率。考虑到中国政府刺激汽车行业的政策将于 2010 年继续，本行预期吉利明年的每股盈利将按年增长 20% ，相等于 7.5 倍 2010 年市盈率，相对行业龙头东风汽车 (489) 的 10.9 倍折让 31% 。我们认为吉利的合理估值为 10 倍，相对本行给予东风合理值的 13 倍折让 23% 。

　　本行将吉利汽车的评级上调至买入，目标价调升至 2.4 元，相等于 10 倍 2010 年市盈率。