中石化：有近四成上升空间
中石化(0386)09年上半年的炼油毛利胜预期，故我们将该公司的2009年及2010年盈利预测调高至人民币661.69亿元(每股盈利：人民币0.76元)及人民币784.20亿元(每股盈利：人民币0.90元)。我们预期中石化的09年纯利将创该公司自2003年上市以来的新高。中石化的盈利前景理想，加上其母公司可能向中石化注入上游资产，故我们继续看好该股。按照贴现现金流模式计算，我们将该股的目标价由7.41元调高至9.48元(昨报6.92元)，相当于预计市盈率10.9倍或市净率1.9倍。中石化股价的增长潜质达37%，故该股仍是我们首选的中资石油股。
炼油纯利次季劲增96%
中石化的炼油业务好转，带动其09年上半年纯利上升至人民币332.46亿元，较08年上半年增加逾3倍。该公司09年第二季纯利亦按季度跃升96%。管理层宣派中期股息每股人民币0.07元，同比急增133%。
中石化09年上半年勘探与开采业务的经营利润同比减少80%至人民币55.01亿元，乃主要由于该公司的原油实现价格同比下跌57%至每桶37美元，惟期内该公司的原油及天然气产量同比轻微上升0.9%至1.73亿桶油当量。该业务的经营利润率亦因此由08年上半年的30%下跌至14%。计及09年下半年该公司四川普光气田的天然气产量贡献增加，管理层估计期内下半年的油气总产量将环比增加5%至1.81亿桶油当量。全年产量料将同比增加2.5%至3.54亿桶油当量。随当前原油价格反弹至约每桶70美元，较上半年攀升36%，我们预期该业务下半年的表现将见改善。我们估计该业务的09年全年经营利润同比减少76%至人民币162.42亿元，但其09年下半年利润预期环比劲增95%。
受惠于原油成本下跌及政府于去年12月起实施新成品油定价机制，中石化09年上半年炼油业务的经营利润为人民币198.98亿元，较08年上半年即使计及政府的原油进口补贴人民币282.16亿元仍录得亏损人民币465.46亿元显著改善。该公司09年上半年的炼油产量轻微增加2%至8,700万吨，其汽油、柴油及煤油的产量组合比例为20:37:5，相比08年上半年为16:40:5。
全年炼油经营利润料341亿
在09年上半年汽车销量急增下，汽油的需求亦明显增加。中石化09年第二季的炼油毛利高达每桶9.2美元，带动其09年上半年炼油利润增加至每桶8.6美元，高于我们的预期。我们将中石化09年全年炼油利润预测调高至每桶8美元，惟基于WTI平均原油价格每桶70美元的假设下，预期该公司下半年的炼油毛利降至每桶7.4美元。内地汽油及柴油价格于9月2日起上升每吨人民币300元，令定价机制因政府价格控制而暂停的传闻不攻自破。我们假设中石化09年炼油业务的经营利润为人民币341.73亿元，相对08年录得亏损人民币615.38亿元。
在内地消耗量减少下，虽然乙烯、合成树脂和合成纤维单体及聚合物的产量分别减少10%、4%及1%，但由于原料成本下跌，令中石化09年上半年化工业务的经营利润同比增加逾一倍至人民币97.61亿元。此外，在成品油的内地销量同比下跌8%的情况下，该公司营销业务的利润同比却大减44%至人民币125.08亿元，低于我们预期。若撇除08年上半年的政府补贴人民币55.20亿元，该业务的经营利润则同比温和减少26%，而其经营利润率亦由08年上半年的4.3%收窄至4.0%。随内地石油需求回升，我们预期该公司09年下半年的营销业务将见改善。整体来说，我们预期中石化09年下半的经营利润将环比上升12%至人民币519.06亿元，而其09年全年经营利润料将达人民币980.88亿元。
管理层首次作出中期产量预测。预期该公司2010年的石油及天然气产量将显著增加9%至3.86亿桶，并于2011年进一步上升5%至4.05亿桶。该公司的生产目标进取，或将令市场猜测其母公司中国石油化工集团公司将向中石化注入海外上游业务。(香港文汇报)
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