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　　国浩资本

　　事件 : 华润电力公布 8 月份经营资料。

　　华润电力公布 8 月份售电量合计 810 万兆瓦时，分别按年及按月增长 42.0% 和 19.0% 。显著增长主要来自于新投产项目及电力需求的增长。 2009 年首 8 个月，公司售电量按年增长 9.9% 至 4,770 万兆瓦时。

　　由于成本控制得宜，公司已经公布优于预期的中期业绩。中国火电发电厂盈利正在复苏，而华润电力是行业内营运效率最高的。

　　本行相信第 4 季度发电增长将加快，主要是去年同期的基数较低，这将是短期股价的正面因素。

　　上半年，公司的平均债务成本已经由 5.74% 下降至 4.54% ，使得财务成本按年下降了 14.3% 。公司已经在 6 月份通过供股集资 59 亿元，这将进一步巩固下半年的财务状况。

　　公司的合同煤价仍未确定。管理层预计下半年煤价将保持平稳。公司计划对从事煤炭营运的子公司华润联盛再注入 16 亿元人民币，以收购 2009 年产能达 300 万吨的 17 个煤矿。本行相信未来几年公司将加大对煤炭资源和可再生能源的投入。公司计划在 2012 年使得煤炭自给率达 40% 至 50% 。

　　本行维持 2009 及 2010 年 51.38 亿元和 57.74 亿元的盈利预测，摊薄后每股盈利为 1.03 元和 1.14 元。

　　公司 09 、 10 年的市盈率为 18 和 16 倍， 2009 年市账率 2.7 倍，这和历史平均水平一致。本行相信公司估值合理。

　　维持持有评级， 12 个月目标价 19.3 元，相当于 2010 年 17 倍市盈率。