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　　中海石油化学(03983 HK)09年中期业绩低于预期，调低目标价但维持“收集”

　　国泰君安(香港) 刘谷

　　中海石油化学09上半年股东利润同比下降49.83%至5.27亿元人民币，低于我们和市场的预期，主要是由于尿素、甲醇和磷肥的价格显著下降。

　　由于产能过剩和煤生产成本价格的支持，预期尿素价格可维持在目前水平，分别下调09-11年公司尿素价格假设约5.5%。甲醇价格自08年中大幅下降，但国内价格自2季度以来有稳定迹象。分别下调09-11年公司甲醇价格假设15-18%。

　　公司现有10个新项目支持09-13年增长。由于公司基本利用了其剩余的现金资源，预期10-11年进一步新开发项目步伐放缓。

　　基于下调的甲醇和化肥价格假设，分别下调09-11年盈利预测32.3%、12.6%和11.7%，相应目标价由5.00港元下调至4.70港元。公司未来几年由于产能扩张仍呈增长趋势，维持投资评级为收集。