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　　华润创业(00291 HK)饮料业务支撑业绩超预期。国内市场主营表现良好。维持买入。

　　国泰君安(香港) 柯烨乐

　　华润创业09上半年收入增10%至HK$35,047m(市场全年预期49%，我们46%)，核心股东净利跌5.5%至HK$966m(市场全年预测53%，我们48%，跌幅较1Q09的29%显著收窄)。考虑公司各项业务已走出低点，而且3季度为饮料业务最旺季，因此业绩胜预期。

　　各主营业务在内地经营部分几乎都表现较好：国内超市虽同店增长负1.9%，但整体净利润上升4%；屠宰及食品加工业务分别取得50%和13%的增长；啤酒和纯净水业务由销量增加推动取得25%收入增长，并因农产品原料及包材价格下跌带来利润率的显著上升，为整体利润超预期的主因。房产投资、待售纺织和港口投资亦环比向好。唯国内ESPI.T分销业务同店倒退利润率下降明显，本港零售和供港活猪业务尚未看到恢复迹象。

　　我们主要调高饮料业务(基于看淡原材料成本压力)和房产投资业务、调低食品业务(进一步看淡供港猪业务利润) 的收入和利润增长，令09-10年每股核心净利上调6%和2%至HK$0.89和HK$1.08。维持目标价HK$23.8,对应22倍2010年预测核心盈利的市盈率，对每股NAV折让5%。我们认为公司整体核心盈利正在恢复增长，虽然公司股价的短期上行压力仍为非核心资产处置损失以及超市业务利润率提高有限，但是我们看好公司啤酒、超市、食品三大业务在国内市场的增长以及盈利能力提高，维持买入。