中国制药上半年业绩符合预期,因估值原因下调评级至“中性”
国泰君安(香港) 杨栋
中国制药上半年营业收入同比增长6.3%至35.0 亿港元,毛利同比增长8.4%至11.7 亿港元,毛利率由08 年上半年的32.8%小幅改善至今年上半年的33.5%。净利润同比增长20%至5.33 亿港元,相当于每股半年盈利0.346 港元,符合我们预期。
上半年业绩显著增长的主要原因是维C 平均实现价格由08 年上半年的7.62 美元/公斤上涨至今年上半年的10.66 美元/公斤,维C 毛利率由08 年上半年的55.8%增长至今年上半年的63.5%。
往前看,预计09 年维C 价格将保持高位运行,但华星等新进入厂商的扩产冲动给10 年和11年的维C 价格带来一定压力和不确定性。青霉素方面,价格已经降至盈亏平衡点,我们认为青霉素系列的价格已经见底,但是因为行业明显供过于求,预计青霉素价格在低位运行还将保持较长时间。
维持此前盈利预测。自我们08 年9 月将该股投资评级由“中性”上调至“买入”以来,该股已经上涨102%,跑赢恒指100%。当前公司股价相当于1.4 倍的09 年底预测市净率和10.6 倍的10 年预测市盈率,接近此前5.0 港元的目标价。维持此前5.0 港元的目标价,相当于11.0倍的10 年预测市盈率和1.5 倍的09 年底预测市净率,投资评级由“买入”下调至“中性”。