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　　中国制药上半年业绩符合预期，因估值原因下调评级至“中性”

　　国泰君安(香港) 杨栋

　　中国制药上半年营业收入同比增长6.3%至35.0 亿港元，毛利同比增长8.4%至11.7 亿港元，毛利率由08 年上半年的32.8%小幅改善至今年上半年的33.5%。净利润同比增长20%至5.33 亿港元，相当于每股半年盈利0.346 港元，符合我们预期。

　　上半年业绩显著增长的主要原因是维C 平均实现价格由08 年上半年的7.62 美元/公斤上涨至今年上半年的10.66 美元/公斤，维C 毛利率由08 年上半年的55.8%增长至今年上半年的63.5%。

　　往前看，预计09 年维C 价格将保持高位运行，但华星等新进入厂商的扩产冲动给10 年和11年的维C 价格带来一定压力和不确定性。青霉素方面，价格已经降至盈亏平衡点，我们认为青霉素系列的价格已经见底，但是因为行业明显供过于求，预计青霉素价格在低位运行还将保持较长时间。

　　维持此前盈利预测。自我们08 年9 月将该股投资评级由“中性”上调至“买入”以来，该股已经上涨102%，跑赢恒指100%。当前公司股价相当于1.4 倍的09 年底预测市净率和10.6 倍的10 年预测市盈率，接近此前5.0 港元的目标价。维持此前5.0 港元的目标价，相当于11.0倍的10 年预测市盈率和1.5 倍的09 年底预测市净率，投资评级由“买入”下调至“中性”。