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　　国浩资本

　　事件 : 南方航空公布低于市场预期的中期业绩，纯利为 2,500 万元人民币，按年下降 97% 。

　　中期收入按年下跌 9.2% 至 243 亿元人民币。经营亏损为 7.55 亿元人民币，而 08 年上半年的经营亏损为 12.07 亿元人民币。

　　纯利按年下降 97% 至 2,500 万元人民币 ( 每股盈利 :0.004 元人民币 ) ，低于市场预期。

　　经营支出下降 10.4% ，主要是燃油成本下降。由于原油价格的急跌，燃油成本占总经营支出的比例从 08 年上半年的 37.1% 下降至 09 年上半年的 26.6% 。

　　虽然收费客公里按年上升 7.1% ，票价收益下降 13.3% 导致公司客运收入按年减少 7.7% 。

　　展望将来，虽然国内经济复苏带来需求回升，但国内市场新的运力投入和激烈的价格战将对航空业的收益産生压力。本行预料国际市场将逐渐回升。油价上升是盈利的最大风险。

　　由于 7 月到 9 月将是传统的旺季，本行预期 3 季度南航在经营层面上将转亏为盈，但是，本行预期收益下降将令南方航空在第 4 季度再度录得亏损。

　　本行预估南航 2009 年每股盈利为 0.02 元人民币，相较之下 08 年的每股亏损为 0.74 元人民币。

　　考虑到 8 月份批售 14.4 亿股后，本行预估 2009 年底的资产净值为 1.37 元人民币或者 1.56 元。

　　现价相当于 2009 年底 1.63 倍巿帐率。估值高于国际同业的 0.8 倍至 1.2 倍市帐率，本行认为南航的估值并不吸引。

　　将评级从持有下调至沽出。 6 个月目标价下调至 2.3 元，相当于 1.5 倍市 帐 率。