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　　群益证券

　　华电国际(01071)09上半年实现营业收入约172.88亿元(人民币，下同)，同比增长约11.13%，主要得益于上网电价的提高。公司营业利润约8.76亿元，同比增长约201.22%；归属于母公司股东的净利润约5.46亿元，同比增长约211.04%，主要原因是上网电价提高及煤炭价格下降。单位发电燃料成本约为217.52元/千瓦时，比去年同期有一定程度下降。

　　公司上半年盈利好于预期(公司上半年净利润约占我们全年预期的52%)09年上半年，公司发电量为500.67亿千瓦时，同比下降3.26%(比08年7月15日公告的08年上半年发电量增长约5.15%)；上网电量完成465.69亿千瓦时，同比下降3.32%(比08年7月15日公告的08年上半年上网电量增长约5.11%)。公司燃煤机组利用小时完成2320.15小时，同比降低299.76小时。

　　09上半年，公司营业成本约143.29亿元，营业利润率同比回升10.66个百分点至16.49%；管理费用约5.50亿元，同比增长约20.14%，主要是08年下半年新机组投产及排污费征收标准提高等原因所致。财务费用约15.09亿元，同比增长约18.13%，主要是新机组投产利息损益化及贷款增加所致。

　　预计下半年煤炭供应将会更加充足，煤炭价格将依然处于下降通道中，同时，电力需求将继续恢复，我们上调华电国际09年全年预计至12.64亿元，上调幅度为22%，但维持2010年的16.02亿元的盈利预计，09、10年的每股收益分别为0.210元、0.266元，目前股价对应09、10年PE为11.8倍、9.4倍，PB为1.3倍，估值依然明显低于H股行业平均水平，我们维持“强力买入”的投资建议，目标价上调至3.9港元，对应1.8倍的PB和2010年12倍的PE。

　　华能维持“持有”建议

　　另外，华能国际(00902)09年上半年公司经营收入332.71亿元，比去年同期增长9.16%。归属于公司股东的净利润约为19.59亿元，较08年上半年归属于公司股东的净亏损4.70亿元增加了约516.62%。公司盈利的回复速度好于预期(公司上半年净利润约占我们全年预期的55%)。

　　上半年公司境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量861.07亿千瓦时，比去年同期下降5.84%。但受益于电价的上调以及公司境内业务的单位售电燃料成本较上年同期下降2.63%，公司上半年营业利润率由4.44%上升至14.05%。

　　预计下半年煤炭供应将会更加充足，煤炭价格将依然处于下降通道中，同时，电力需求将继续恢复，我们上调公司09年全年预计至42.97亿元，上调幅度为20.5%，但维持2010年的62.02亿元的盈利预计，09、10年的每股收益分别为0.356元、0.515元，目前H股股价对应PE为16倍、11倍，PB为1.8倍，维持“持有”的投资建议。