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　　大福证券

　　国泰的09年上半年业绩大致与市场及我们的预期相符，于审阅该公司的业绩后，我们将其2009年及2010年的盈利预测维持不变。由于国泰的业务复苏潜质可观，故我们继续建议买入该股，并将其目标价调整至13.80元，相当于市净率1.4倍，与该公司自1997年以来的平均市净率相符，或相当于2010年预计企业价值与扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率9.1倍。

　　国泰于07年创下利润新高70.23亿元，但去年的平均航空燃油急涨及该公司就其燃油对冲合约录得重大亏损，令该公司于08年录得整体亏损85.58亿元。事实上，去年的油价走势对大部分航空公司来说均极为不利。

　　国泰于09年上半年录得纯利8.12亿元，因其总营运成本减少32%足以完全抵销其收入的27%同比跌幅。虽然国泰于09年上半年的非燃油成本亦温和同比下跌5%，但该公司的经营成本减少乃主要由于其燃油成本显著下跌66%所致。随着平均现货油价同比下跌55%，加上油价自08年年底的低位反弹令该公司录得按市值重估后对冲亏损拨回21亿元，期内燃油占该公司总营运开支仅23%，同比减少22个百分点。

　　金融危机余波未了，分别占该公司09年上半年收入71%及23%的客运及货运收入同比分别下跌23%及39%。该公司的客运收入下跌乃由于其客运量同比减少4%；头等及商务客户的需求减少；经济客位的价格受压；以及货币走势不利所致，令该公司的收入下滑20%。货运业务的情况更坏，因该公司期内的货运量及货运收入分别同比减少14%及33%。

　　展望09年下半年，市场需求虽然于短期内只能缓慢复苏，但有迹象显示其将自谷底回升。凭借香港作为亚太区重要的航运枢纽，国泰仍较其全球同业更具优势。在成本方面，国泰依然维持就其未来12个月的预期燃油消耗量对冲最少30%的目标。

　　国泰就其已于09年上半年到期的燃油对冲合约支付29亿元现金，令该公司录得负现金流，故其09年年中的净负债按半年跃升22%至307亿元，即净负债比率为81%。此外，国泰已暂停派发中期股息。我们不排除该公司或将进行供股，因其管理层已表示该公司的净负债比率理想水平为约50%。